投资要点

    　　事件：

    　　中信海直发布 2020 年年度报告，全年实现营业收入 15.58 亿元，同比下降0.57%，全年实现归母净利润 2.18 亿元，同比增长 3.26%。

    　　点评：

    　　通航业务优化，净利润再创新高。公司通航业务毛利率与净利率再提升，分别达到 29.0%和 13.7%，达 2016 年年报以来最好水平。收入端看，尽管2020 年度通航业务量有所下降，飞行时间下降 5.48%，公司积极优化海油业务合同机机型，带动平均小时飞行收入提升，营收同比仅下降 0.57%。

    　　成本端看，人工成本下降 6.49%，航材及航油成本下降 12.55%。

    　　中海油发布 2021 年度经营计划，支撑公司业绩稳定性。中海油是公司最大客户，2020 年销售额占总额的 66.7%。根据中海油经营计划，2021 中海油计划钻探 217 口勘探井。资本支出预算总额为人民币 900-1000 亿元，较去年预算中枢更高。预计中海油的勘探、开发业务的稳步发展将持续支撑公司业绩，实现收入的稳中有升。

    　　拟控股华夏九洲通航，持续多元化转型。公司 3 月 24 日公告，拟通过公开摘牌方式，收购华夏九州通用航空有限公司 51%股权，布局江西省及周边应急救援、通航维修和培训、PMA 件研发制造及国产民机的推广等业务，持续推动公司业务结构的多元化转型。

    　　非公开发行拓宽融资渠道，财务费用将持续下降。根据公告，公司已获批进行非公开发行，资产结构的优化将使得财务成本进一步下降。

    　　投资策略：公司在通航领域持续深耕，业绩、业务种类、机队规模都处于业内领先地位，国内海上石油市场市占率保持第一。展望未来，海上石油通航业务稳中有进，维修、培训等多元化业务有增长潜力。预计公司2021-2023 年 eps 分别为 0.32、0.35、0.39 元，对应 3 月 30 日 PE 分别为21.8、20.0、17.8 倍，维持审慎增持评级。

    　　风险提示：国际油价波动、通航政策不及预期等

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