经营逐季改善，Q4 归母净利润同比增长 73.8%丰林集团发布 2020 年年报，2020 年公司营收同比下降 10.4%至 17.40 亿元，归母净利润同比增长 1.4%至 1.72 亿元，略低于此前业绩快报 1.81 亿元，扣非归母净利润同比下降 5.9%至 1.53 亿元。分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动-57.6%/-16.5%/16.2%/-0.8%至 1.44/4.57/6.29/5.11亿元，单季归母净利润同比分别变动-138.2%/-32.7%/85.4%/73.8%至-0.12/0.40/0.79/0.65 亿元。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.18、0.21、0.25 元，维持“增持”评级。

    　　无醛板销量高增 85%，产品结构升级推升人造板毛利率分业务看，人造板方面，2020 年新冠疫情影响下下游家居企业复工延迟，导致人造板销量同比减少 6.9%，2020 年人造板业务收入同比下降 10.5%至 17.21 亿元，其中纤维板收入同比下降 14.8%至 10.17 亿元，刨花板收入同比下降 3.4%至 7.04 亿元，此外 2020 年无醛板销量同比增长 85%，产品结构升级驱动毛利率提升，人造板毛利率同增 2.4pct 至 24.3%。林业方面，作为人造板的上游原材料，亦受疫情影响，2020 年林木业务收入同比增长12.7%至 0.64 亿元，毛利率同比减少 6.0pct 至 50.1%。

    　　研发创新夯实产品核心竞争力，临港战略落地扩产能产品方面，公司持续加大研发创新投入，重点对无醛型、环保型、防潮型等差异化人造板进行研究，2020 年公司围绕新产品新技术制定了企业标准 7个、申请专利 15 件，进一步提升产品核心竞争力和服务稀缺性；产能方面，公司推动临港战略落地，第一期项目“丰林年产 50 万 m?超强刨花板项目”

    　　已于 2020 年 10 月正式签约，公司预计 2025 年公司人造板年产能规模将达到 255 万立方米，较现有的 130 万立方米年产能扩充近 1 倍，不断巩固行业竞争力及品牌地位。

    　　产品结构持续升级，维持“增持”评级

    　　下游定制家居行业需求向好，板材供需好转带动产品均价上涨，上调人造板产品均价预测，我们预计公司 2021~2023 年归母净利润 2.10、2.42、2.83亿元（2021-2022 年原值 1.86、2.21 亿元），对应 EPS 为 0.18、0.21、0.25元，BPS 为 2.71、2.92、3.17 元。2011 年以来公司 PB（LF）历史中枢为2.0x，考虑到 2018 年以来地产销售面积增速显著放缓，参照 2018 年以来公司 1.5 倍 PB（LF）均值，给予 2021 年 1.5 倍目标 PB 估值，对应目标价4.07 元（前值 3.33~3.58 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期，客户拓展不及预期

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