事件：永安行发布2020年年报，年报显示2020年公司实现营业收入8.73亿元，同比减少6.69%，实现归母净利润4.95 亿元，同比减少1.2%，实现扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长10.63%。

    To G 收入见顶，市场基础已培育。年报数据显示，2020 年公司to G 端公共自行车系统销售收入为0.94 亿元，同比减少5.24%，系统运营收入为5.94 亿元，同比减少13.6%。To G 端收入的减少体现出公司全国业务覆盖基本完成，目前公司已在全国 300 多个城市和地区开展了共享出行业务，我们认为这为后面公司开展to C 端业务打下了较好的市场基础。

    助力车投放规模持续增长，to C 业务占比提升明显。随着行业对下沉市场共享出行业务的渗透，共享助力车（电动自行车）成为新的拓展趋势。

    永安行从2018 年布局下沉市场to C 端（自主运营和收费）的共享出行平台业务（主要包括共享自行车和助力自行车），收入增长迅速。年报数据显示，2020 年公司实现共享出行平台业务收入1.48 亿元，同比增长36.6%（上半年疫情对增长速度有一定影响）。其中共享助力自行车规模增长迅速，目前已投放全国近40 个城市。鉴于公司全国覆盖的城市基础，助力车业务进一步增长空间巨大。

    新技术陆续投产，期待大规模推向市场。公司目前已经成功研发氢燃料电动车和小功率燃料电池，今年将加大试投放量，并进行自主可控的小功率氢燃料电池的试生产以及太阳能电解水制氢站的投入运营。根据公司氢燃料电动车从共享到销售的投放策略，未来大规模投向市场值得期待。此外，公司完成样片测试的物联网存储芯片（新型存储器）也值得重点关注。该物联网存储芯片兼容 DRAM 和 NAND Flash 存储芯片的技术特点，未来在云计算、AI、IOT 等领域应用前景广阔。

    投资建议：公司有桩共享自行车模式已形成全国覆盖基础，共享助力车的投放进一步提升公司盈利能力，智慧生活、氢燃料电动车销售等新业务的开展有望在2023 年带来较大利润贡献。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.12 元、1.51 元、3.45 元，对应PE 分别18.94x、13.97x、6.12x，维持 “买入”评级。

    风险提示：业务规模拓展不及预期，海外贸易摩擦

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