事件：

恒力炼化一体化项目正式进入安装阶段，该项目进展速度领先。

投资要点：

恒力炼化加快建设步伐，有望成为首个投产的大型民营炼厂

公司拟注入2000万吨炼化一体化项目，其为辽宁省着重推进的重大项目，承担复兴东北老工业基地重任，开启七大石化产业基地中大连长兴岛基地的布局。项目于2013年签署三方合作协议，于2015年5月和9月分获环评和发改委核准批复，于2016年底完成各类审批62项，并完成所有长周期装置订购。预期内有望建成投产，或成为国内首个拥有2000万吨炼化装置的民营炼厂。

炼化一体化规模优势明显，民营炼厂效率高、竞争强

截至目前国内炼油能力2000万吨以上的炼厂仅3座，国内炼厂平均炼油能力仅320万吨，相较全球712万吨的年均炼油能力尚有不少差距，产业升级为大方向。炼油项目以炼制重油为主，符合全球原油重质化趋势；炼化装置世界领先，拥有原油、成品油码头、输油管道、热电厂等配套设施，作为民营炼厂，效率较高，预计未来在炼油行业将具有很大的竞争优势。

减少美元贷款，PTA行业反弹可期

公司拟注入PTA资产，PTA装置660万吨，为全球单体最大PTA工厂，约占国内有效产能18%。由于恒力石化承担美元贷款及信用证，产生部分汇兑损失。公司计划偿还部分美元贷款并使用远期外汇合约等工具；PTA产能高释放期已过，伴随老装置出清，行业格局改善，后期PTA弹性可期。

预计公司2017~2019EPS（未摊薄）分别为0.47、0.52和0.59元/股，对应当前股价PE分别为16.19、14.63和13.00，维持“推荐”评级。

风险提示

炼化项目建设进度不及预期；重大资产重组不及预期

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