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公司公告2017年一季度业绩：营业收入25.71 亿元，同比增长23.09%；归属母公司净利润3.03 亿元，同比降低17.30%，加权平均ROE为4.06%，减少1.39个百分点。

评论：

1、运力投放大幅调整，收入增长符合预期

一季度，公司累计投入ASK为79.50 亿（+26.5%），国内/国际运力比例为64.1%/32.7%，跟去年同期比例（59.6%/36.6%）相比，国内运力比例明显提升。最终实现RPK为74.05 亿（+26.4%），客座率为93.1%（-0.2pts），录得客运收入稳定增长。分区域来看，国内ASK同比增长37.4%，RPK同比增长37.3%，客座率94.8（-0.1 pts），录得国内收入大幅增长；国际ASK同比增长11.0%，RPK同比增长10.3%，客座率90.1%（-0.7 pts），录得国际收入保持小幅增长。

2、营业成本暴涨大幅拉低毛利率，航线补贴贡献突出

一季度，公司实现营业收入25.71亿元（+23.09%），营业成本22.50亿元（+42.79%），毛利率为12.48%，同比大幅降低约12.1个百分点。其中，成本端：由于油价同比上涨超过50%，导致营业成本同比提高42.79%；收入端：由于票价与客座率相对保持稳定，客运收入增速跟业务量增速基本吻合；收入增速大幅低于成本增速，因此毛利率水平大幅下滑。

费用端：公司的销售费用、管理费用、财务费用分别为0.71亿元（+39.55%）、0.51亿元（+15.77%）和0.87亿元（+26.71%），其中，管理费用同比大幅员工工资、机票销售代理费等增长所致。投资收益：公司本期实现0.01亿元，同比增加102.52%，主要为公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增加所致。公司录得营业利润1.13亿元，同比减少65.09%。

公司实现营业外收入2.88亿元，同比增加68.98%，主要为航线补贴2.81亿元。最终，公司实现净利润为3.03亿元，同比减少13.70%。

3、 渠道优化提高客户粘性，产品开发推动辅收稳定增长

2016 年，公司继续加大移动互联网渠道的建设力度，移动终端应用新增下载量超过 1,500 万，较 2015 年增长超过 30%。公司将原先的官网销售为主转为以移动终端应用销售为主。销售策略方面，公司实行了移动终端应用继续领跑战术，全力覆盖手机客户端、 M 网站、微信端等。移动终端应用已成为春秋航空用户粘性最强，客单价最好，用户留存率、复购率表现最好，人均增值服务创收增长最快的销售渠道。

公司开发诸多产品以提升辅助业务收入，包括机票+酒店、租车、签证、火车票、快递行程单、多级逾重行李、贵宾室、接送、门票、酒店等旅行产品。 2016 年，公司全面引进迪士尼的门票和酒店业务，结合市场热点进一步丰富机票+X 产品；公司在空铁联运项目的基础上，与机场大巴公司合作，成功引入巴士车票，在沈阳、石家庄和泰国素叻他尼等机场接入了 10 多条巴士线路，以空巴联运的方式，为旅客提供了便捷服务；公司打造出国内首例空中场景的 O2O 业务，实现了空中跨境电商业务，此业务的开展，不仅突破了机上商品存储空间的限制，交易方式也由原来的现金交易转向卡交易，使得机上零售的客单价从 100 余元攀升至 800 余元，产品品质和性价比均显着提高，满足了客户消费升级、追求品质的趋势。 2016 年，公司辅助业务收入 7.07 亿元， 同比增长 10.2%，其中线上辅助业务收入 3.71 亿元，较 2015 年上涨约 23.3%。

4、 基地布局逐步完善， 航线网络持续拓展

公司不断强化上海枢纽机场的基地优势与干线、支线机场的协作优势，并加快在其他战略性基地的建设和开发。虹桥机场和浦东机场作为主枢纽基地仍占据公司的主要运力分布， 2016 年以上海为出发或目的地的航线起降架次占全年总起降架次约 66.3%，在上海机场运送旅客数量占上海机场旅客吞吐量比例达到约 8.8%。

目前，公司已逐步形成以华东上海为核心、以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为战略支撑点的国内航线网络布局，主动服务京津冀协同发展、“一带一路”、“长江经济带”等国家重大战略；并辅以日本大阪、泰国曼谷等境外过夜航站，形成背靠中国大陆、向东北亚地区市场辐射和发展。截至 2016 年末，公司在飞航线共 164 条，其中国内航线 94 条，国际航线 64 条，港澳台地区航线 6 条。

5、 汇率敞口进一步下降， 油价波动影响明显

针对汇率波动的风险， 根据公司汇率敏感性相关，分析于 2016 年 12 月 31 日和 2015 年 12 月 31 日，人民币兑美元贬值 1%分别减少公司净利润 0.02 亿元和 0.15 亿元， 人民币兑日元贬值 1%分别减少公司净利润 0.07 亿元和 0.19 亿元， 汇率敞口进一步。

按照公司油价敏感性分析， 如果其他因素不变， 平均航油价格上升或下降 5%， 其它因素保持不变， 公司航油成本将上升或下降约人民币 1.88 亿元， 预计 2017 年，布伦特燃油年均价格约为 55 美元， 上涨幅度约为 20%，油价成本增加 7.52 亿元左右。

6、投资策略

预测公司 17~19 年 EPS 为 1.23/1.34/1.69 元， 对应当前股价 PE 为 26.7/24.4/19.5。 目前，油价/汇率风险逐渐出清，公司短期将受益于国内航线需求向好、 日本航线恢复等，长期将受益于航空消费大众化、 周边旅游常态化、辅收业务逐渐兴起等发展趋势， 维持 “强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示： 宏观经济下滑、 地缘政治紧张、 飞机引进不及预期

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