事件：

2016 年公司实现营业收入 13.08 亿元，同比增加 26.84%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比增加 42.49%，扣非后同比增加 43.63%。实现每股收益 0.3712 元。业绩符合预期。

点评：

产能释放推动业绩高增长。 公司 16 年营收及归母净利润同比分别增加 26.84 %、 42.49%，实现了业绩的高速增长。其中集装箱底板销量增加 21.08%，营收同比增加 18.09%。环保板销量增加 50.2%，营收同比增加 53.15%。 2015 年投产的 27.5 万方 COSB 项目在 2016 年的产能利用率为 85%， 预计 2017 年可满产。公司集装箱底板及环保板材产能的大幅提升，推动收入规模和盈利能力持续提升。公司 16 年承诺利润 3.51 亿元，完成业绩承诺。

毛利水平保持相对稳定。公司 16年毛利率 39.56%，较 15年减少 1.32%，主要是因为 2016 年下游航运不景气，需求量约 200 万 TEU（正常年份的干货集装箱出货量在 260-300 万 TEU）。 公司主要产品集装箱底板价格从年初开始有一定幅度下滑，并在四季度价格企稳回升。单季度来看，公司 1-4 季度净利润率分别为 31.8%、 29.4%、 26.4%、 28.9%，受集装箱底板价格影响较为明显。

期间费用占比大幅减少。 报告期内，公司期间费用占比 12.05%，同比较少 4.8pct。其中管理费用 7,549 万元，同比减少 14.3%，营收占比为5.77%；财务费用 3,090 万元，同比减少 31.9%，营收占比为 2.36%。财务费用的下降主要由于项目建设基本完成，偿还银行借款所致。

盈利估值与估值： 暂不考虑新华昌木业并表对公司业绩的影响，预计2017-2019 年归母净利润分别为 4.75 亿/6.76 亿/7.97 亿元，对应 EPS分别为 0.46 元/0.65 元/0.77 元， PE 为 20X/14X/12X。给于“增持”评级收购新华昌木业， 获得优质客户， 行业议价权增强。 17 年 2 月 14 日公司公告以 3亿元现金收购嘉善新华昌木业 100%股权，增加 12 万立方米集装箱底板产能，使得公司未来集装箱底板总产能达到 54 万立方米，巩固了公司的龙头地位。 公司目前市场占有率约 14%，新华昌市场占有率为 7%左右，此次收购后公司市场占有率将提升到 21%，行业议价权明显增强。通过收购优质同业企业新华昌木业， 公司获得优质客户 SEACO、 TIL、 TEX、 YANGMING、 BEACON、 FLORENS、 GOLD、EVERGREEN 等，充分发挥协同效应。另外，位于常州的新华昌辐射长三角，使得公司在长三角地区布局完成，大大减少物流运输成本。 新华昌集团在本次收购交易中做出业绩承诺：（1） 2017-2019 年新华昌每年向新华昌木业采购不少于 10 万立方米集装箱底板，且新华昌木业净利润分别不低于 2000 万元、 2500 万元、 3000 万元；（2）2020-2022 年每年向公司及公司下属公司购买的集装箱底板数量不少于其采购量的 70%，目前新华昌集团的集装箱年产能约为 80 万 TEU，按照产能利用率为80%-90%计算，年集装箱底板需求量约为 25-28 万立方米，则其向公司采购的数量为 17-20 万立方米。公司 2017-2022 年的订单量将得到充分保障。

加大力度开拓省外业务， 省外业务快速增长。 公司集装箱底板多销往省外， 随着公司产能的不断提升， 公司加大了省外业务的开拓。 报告期内，公司省外业务营收 7亿元，同比增长 32.2%；省内营收 6 亿元，同比增长 21.9%， 省外销售增速显着快于省内。其中省内业务毛利率 48.24%，省外业务毛利率 32.02%。

盈利估值与估值： 暂不考虑新华昌木业并表对公司业绩的影响，预计 2017-2019 年归母净利润分别为 4.75 亿/6.76 亿/7.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.46 元/0.65 元/0.77元， PE 为 20X/14X/12X。给于“增持”评级。

风险提示： 募投项目进展不达预期，原材料价格大幅波动等风险

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