整体业绩表现亮眼。在2020Q1 业绩“高基数”的基础之上，2021Q1 营收、PPOP 增速分别高达21.8%、21.3%，相比2020 年全年大幅提升4.6pc，10.6pc。在加大拨备计提力度（同比+19.5%）的情况下，利润依旧保持18.3%的高增速，较2020 年全年增速提升8.6pc。

    　　结构优化+息差大幅提升33bps，Q1 利息净收入高增近32.1%。2021Q1在信用环境边际收紧的情况下，宁波银行总资产稳步增长5.9%，其中贷款增长488 亿（+7.1%），存款增长约1120 亿（+12.0%，此处存款规模采用资产负债表口径，后同）。在此基础上Q1 净息差、净利差分别为2.55%、2.81%，环比均大幅上升33bps，带动利息净收入增速高达32.1%，较2020年增速大幅提升6.8pc，息差上升主要得益于：

    　　1）资产端结构优化，高收益贷款占比提升。一方面高收益的零售贷款增长245 亿，占总贷款的比重较年初提升0.81pc 至38.9%；另一方面宁波银行票据业务在满足客户服务的同时，压缩期限，“快进快出”，票据贴现余额较年初净减少82 亿，信贷资源更高效地留给收益率更高的零售、对公贷款，票据占总贷款比重下降1.65pc 至6.5%。

    　　2）负债端存款成本基本稳定。在2021 年全行业存款竞争愈发激烈的环境下，宁波银行Q1 存款稳步增长1120 亿（较年初增长12.0%），其中个人存款、对公存款分别增长273 亿、847 亿，个人存款占比较年初提升0.28pc至22.1%，存款成本率整体保持稳定。

    　　2020 年以来，在全行业息差整体承压的背景下，宁波银行息差逆市、逐季提升。这一方面归功于宁波银行一直以来敏锐的市场洞察力与灵活的资产负债调整能力，另一方面也得益于其长期秉承“播种专业，收获森林”的服务理念下，以“四管加二宝”为代表的产品体系不断升级，包括财富管理、信用卡、票据、外汇、国际业务等在内的综合服务能力的“百花齐放”，从而实现与客户的粘性不断加深，定价优势相比同业持续扩大。

    　　单季度财富管理手续费及佣金收入高增65%。宁波银行2021Q1 实现手续费及佣金净收入17.92 亿元，同比增长2.4%，其中手续费及佣金收入稳步高增16.24%。增加中间业务投入力度的情况下，手续费及佣金支出（3.91亿）同比增加2.63 亿，支出短期的增加有利于未来中收长期更快、更好地增长。具体业务来看，在2020 年财富管理业务突破式发展的基础上（基金代销规模超过1000 亿），21Q1 其单季度财富管理手续费达到了10.95亿，同比高增65%，占手续费及佣金收入的比重提升至50%，表现亮眼。

    　　资产质量稳定、优异。1）静态看，3 月末不良率继续保持在0.79%的较低水平，而关注类贷款占比进一步下降14bps 至0.36%的极低水平；2）动态看，Q1 加回核销后的不良生成率仅0.68%，较2020 年下降11bps；3）在资产质量各指标稳定优异的情况下，宁波银行继续加大拨备计提、处置的力度。Q1 计提信用减值损失34.8 亿（同比+19.5%），核销及处置资产共计25 亿（同比多核21 亿）。其中主要是非信贷资产计提13.4 亿（同比多提7.8 亿），核销17.25 亿（去年同期没有核销）。在拨备覆盖率稳步提升3pc 至509%的同时，进一步增厚“广义拨备垫”。

    　　投资建议：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。

    　　公司已经在2020 年，进入了2020-2022 年新三年发展规划的实施年，将持之以恒的积累差异化的比较优势，构建各项业务的护城河。通过211 工程（计划用三年时间,实现每家支行服务20000 户个人银行客户、1000 户零售公司客户、100 户公司银行客户）、123 客户覆盖率（即计划通过三到五年的努力，实现“123”客户覆盖率的目标，即每家分行个人银行实现本地户籍人口数10%覆盖，零售公司实现小微企业目标客户20%覆盖，公司银行实现规上企业 30%覆盖）等量化考核指标，深耕各级客群，培育核心竞争力，强化专业经营。目前宁波银行人员配备到位、金融科技实力不断增强，各项业务落地推进表现优异，未来有望持续高成长性。

    　　我们坚定看好宁波中长期投资价值， 并给予其一定的估值溢价。预计2021/2022/2023 年其BVPS 为19.19/23.78/27.16 元，对应2021-2023 年PB 为2.12x、1.71x、1.50x，继续看好，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：疫情发酵，疫苗不及预期，区域经济恶化等。

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