事件： 长城汽车公布 2017 年 4 月份产销快报

公司公布了 2017 年 4 月份产销快报。 4 月公司汽车产销量分别为 81,896 台和73,171 台，同比增长 1.36%、下降 8.08%。哈弗 SUV 销量 62,120 辆，同比下降 7.31%；其中哈弗 H2 销售 16,778 辆，同比增长 56.64%。

点评：

新款 H6 处于销售发力期， 4 月份整体销量同比下滑受公司主营业务 SUV 销售业绩下滑的影响， 4 月份哈弗汽车销量出现下滑，同比下降 8.08%。这主要是因为目前公司销售核心 H6 处于新旧产品接替期，老款 H6 在 16 年实现了月均销售 4 万辆的神话，年销量基数较高，新产品若要达到之前的销售水平尚需一定的发力期。新款 H6 Coupe 车身缩短了 10cm，加速性能突出，在外观上延续公司热销车型 H2s 的设计风格，更加迎合了年轻群体的偏好，相比老款 H6 定价高出 3-3.5 万元/辆，上市一个月以来市场口碑良好，后续有望延续老款 H6 的火爆销售状态，成为全年利润增长核心。其他车型方面，H7 前 4 个月累计销量达 1.9 万辆，16 年年底推出的 7 座版车型 H7L，凭借其突出的性价比优势已经在中大型 SUV 市场占据一定份额，有望带动整体销量增长；H2延续今年以来的高增长势头，前4个月累计销量同比增长80%。另外值得注意的是，公司旗下皮卡品牌风骏自 2 月份以来保持增长态势， 4 月份累计销售近 4 万辆，同比增长 7%，受益于皮卡进城限制的逐步放宽，公司皮卡销售有望放量。

哈弗 H2 销量逆势增长，为盈利增长提供保障

在公司整体销量放缓的情况下， 4 月份 H2 销售 16778 辆，同比增长 57%， 17年累计销量已同比增长 80%，热销度不减。自去年 10 月以来，哈弗 H2 连续6 个月销量破 2 万，在小型 SUV 细分市场销量排名第一。新款 H2s 由前宝马设计总监皮埃尔设计，在造型、内饰等方面推出更多差异化的配置，拓宽了产品的受众面，特别是受到年轻群体的热捧。从目前的市场认可程度来看， H2年内有望延续热销势头，成为公司未来业绩的重要支撑。

高端品牌 WEY 上市，打开未来盈利增长空间

全新的长城 SUV 高端品牌 WEY 于今年上海车展如期发布，首款车型 VV7 共推出 6 款车型，售价区间为 16.78-18.88 万元。 WEY 品牌定位自主高端 SUV细分市场，搭载长城自主研发的 2.0T 发动机，匹配 7 速双离合变速箱，最大功率为 172kW，峰值扭矩为 360Nm，轴距 2950mm 属于大中型 SUV。 VV7相比市场同类车型定价低，设计时尚豪华，做工精细，上市以来的市场反响热烈。依托公司强大的经销商渠道以及前期 SUV 销售建立的良好品牌效应，有望在中高端 SUV 市场后来居上，打开公司未来销量与盈利增长的新空间。

盈利预测和估值

由于 H2 销量的异军突起，表现超出市场预期， H6 保持在较高的销售基数趋于稳定，全新中高端自主品牌 WEY 成功上市，市场关注度高。我们预测 2017，2018， 2019 年营业收入分别为 1226 亿元、 1464 亿元、 1614 亿元，净利润为133 亿元、 168 亿元、 185 亿元， EPS 分别为 1.46、 1.84、 2.02，当前公司股价为 11.91 元，对应 2017 年、 2018 年和 2019 年的 PE 为 8.12 倍、 6.43 倍、5.85 倍。综合考虑，我们给予长城汽车 10 倍 PE，目标价为 14.60 元，调整为“增持”评级。

风险提示

新车销量不及预期， 2017 年哈弗系列销量增长幅度下降。

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