作者： 韩惠民

很多投资者注意到一个现象，A股近期严重缩量，同时很多白马股也逐渐量能萎缩，如下图食品饮料行业周K线，明显呈现的量价背离！投资者疑问：当前市场风险偏好能持续多久？

长期以来“量价齐升”才是“正常涨势”的逻辑深入人心，很多投资者担心以蓝筹股主导的白马行情已经是“强弩之末”。

但牛熊交易室认为，这种说法仅仅是短期个股炒作逻辑来判断于市场整体来说，显然犯了“形而上学”的逻辑错误。牛熊交易室基于美股9年大牛市、投资者机构、投资者偏好特征认为：缩量可喜，蓝筹股不是“强弩之末”，而是“百尺竿头，更进一步”！

从上图可以看出，标普500在金融危机后持续走牛，迎来了以业绩牛为主导的9年超级大牛市，同时我们注意到，标普500指数攀升同时，其成交量也逐渐萎缩，而仅仅在近期特朗普上台、美元加息等事情驱动后，吸引大量海外资金涌入，有了放量继续上攻的走势。

我们假设一个场景，如果股价反映了公司的内在价值，如果一个公司在没有任何利好或者利空的情况下，那么股价应当是一条水平直线。比如奶粉巨头美赞臣5月24日分时图，全天振幅仅为0.135%：

那么问题来了，什么情况下才波动才会大呢？显然是个股具有投机属性！而谁最具有投机属性呢？答案显而易见——散户！但是散户虽然投机性强，但对于股价波动影响最强的群体却是——公募基金！以及部分大户和游资。

不同于市场流传“把A股波动大、投机性完全归结于散户群体较多”的观点，牛熊交易室认为，追涨杀跌的公募基金亦是A股波动的始作俑者！中美股市走势巨大差别的另一大原因是机构投资者内部结构，而不单单是散户占比过高！

很多人都在说A股结构是散户居多，其实这种说法并不恰当，我们散户持有上市公司市值占比不过20%多，这同美国市场相当，也就是说散户影响市场可动用的筹码并不多！

但是A股散户贡献的交易量确实非常庞大的。从制度上来说，我国证监会对普通投资者的保护相比较美股更接近与“溺爱”，然而“被娇惯的孩子最爱发脾气”，我们的散户似乎市场更不满。

在美国，投资者不仅仅分红有极高的税收，同时价差收益同样要交税，而且经纪公司提供的佣金非常高，每笔动辄几十美金。在A股，非常低的交易成本，使得投资者交易倾向非常高。

从投资者偏好来说，投资者教育不足，当然更深层次的是长久以来的文化和历史问题，无法正确理解资本市场，把原本一个资金融通属性的市场，变成了一个梦想发财的赌场。在最疯狂的2015年，散户贡献了九成的成就量，其市场的投机性可见一斑。

但散户虽然众多，但是持有筹码少，更多的是股价走势的白色噪声，但持有大量筹码的公募基金、以及大户和游资才是造成股价大幅波动和行业轮动的重要原因，散户不过是一片待收割的“韭菜地”！

再来说说机构投资者，长期以来，我们的机构投资者更多是公募基金，但是如果把公募基金等同于价值投资，那就大错特错，公募基金整个群体来说更多的是“见风使舵的趋势投资者”，在资金优势下，更多的是把市场的波动放大！这就是我们经常提到的机构投资行为散户化，究其原因是因为公募基金为了追求排名追涨杀跌成了常态。

从上图来看，美股机构投资者中共同基金（类似我们的公募基金和部分私募基金）今年来占比持续在20%左右，而我们公募基金长期都在50%以上，前面提到了机构投资散户化的群体，拥有大笔筹码最能影响市场，造成股市的波动和频繁的轮动效应！

前面提到了，美股投资者虽然也有散户，但是由于交易制度等原因，其成交量并不高。更为重要的是，相比较A股，美股投资者结构钟的保险、养老金等追求高分红、低风险的机构投资者占比很高，这类投资者长期持股，很少成交，这是标普长期缩量的原因所在。

而A股，近年以来保险、社保比重组逐步增加，而更加追求价值的投资者——养老基金也要今年进入A股市场，相比较而言公募基金占比逐渐萎缩，对市场的影响力逐减少，价值投资机构的力量在去年已经压倒了趋势投资的力量。同时，在题材股、成长股遭到打压后，市场投机属性已经被打压到相当地的水准。

显然，未来价值投资的理论要远强于趋势投资的力量，同时散户交易越来越少，给予题材投机者的空间也越少了。相信在蓝筹股估值修复、机构投资者结构变化的大背景下，A股会走出一波缩量业绩牛！

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