假如说年初让你找一只中概股做空，你会选谁？

　　我想应该没有人会选阿里，彼时的阿里虽然有政策风险，但是估值上已经有了折让，更多的人是想抄底博反弹。

　　没想到，一年过去了，“低估”的阿里居然又腰斩了一次，即使芒格买入也未能拯救股价。

　　相比起一年前，阿里在政策前景上似乎逐步明朗，估值也更便宜，那么跌跌不休的股价，还有救吗？

一、互联影响了谁？

　　11月29日，微信更新了《微信外部链接内容管理规范》，大体意思是未来将逐步在聊天场景中开放外部链接，其中就包括电商类外部链接。

　　看起来，对于缺少流量的阿里是一个好的信号。但事实真的如此吗？

　　首先，微信的开放程度如何，还有待观察。说明里面提到的只是放开外部链接，并没有说如何放开，是放开http链接呢？还是放开带API的H5链接呢？这两者的用户体验差距很大。

　　其次，开放链接受惠的，除了淘宝，还有广大的商家。

　　回顾中国的互联网屏蔽史，最先发起屏蔽的，每次都是阿里。比如说2008年屏蔽百度的搜索、2013年屏蔽微信的外链。

　　为什么？因为阿里做的就是电商流量的生意。只有当流量在内部闭环，无数中小卖家才会心甘情愿的在阿里的体系里面砸直通车。

　　假如说阿里和腾讯都开放了外链，那么商家们是不是就可以在微信运营自己的私域流量？而不需要投入大量的成本去向阿里买流量了呢？看来，到最后，还是共同富裕。

　　回顾今年的反垄断，针对的行为包括“二选一”、“低价倾销”、“大数据杀熟”等行为，监管层的意图很明显 —— 不是要拍死这些互联网公司，而是防止过分的竞争，造成乱分蛋糕。

　　与其一小部分人把蛋糕吃完，还不如一起把蛋糕做大。

　　所以，互联互通的逐步推进，对中小商家来说，是一件好事，对阿里就不一定了。

二、红利耗尽？

　　阿里在互联互通上也许捞不到什么便宜，在发展前景上也有一点问题。

　　回顾阿里的成长史，从名不见经传的小公司，成长为GMV超过8万亿的巨头，除了自身对于战略的精准把握，更重要的是踩中了两个红利；

　　第一，中国人均可支配收入快速增长，推动社会零售额从2000年的3万亿元，增长到2020年的39万亿元；

　　第二，电商的渗透率提升，全国网络零售额从不到1万亿，到2020年接近10万亿；

　　在两个“引擎”的帮助下，阿里才能成为今天年盈利1500亿元的电商巨头。但是，现在两个“引擎”，似乎都有点问题。

　　首先，大消费环境增长疲软。根据10月份的社零数据显示，全国截止10月份的零售额为35.85万亿元，同比2019年仅增长7%，两年复合增速3.4%，远远低于过去8%-10%的水平。

　　消费下降的可能原因有很多，可能是疫情后大家消费习惯改变了，也可能是经济前景不明确，大家的消费意愿降低。

　　消费水平下降，对于电商来说肯定是有影响，不过好消息是人均可支配收入依然稳定增长，说明大家口袋里面还是有钱的，未来还有恢复的希望。

　　相比之下，第二点 —— 渗透率提升，可能就没那么乐观了。

　　这里有一份2018年中国社会消费品零售总额的数据，应该可以大概描绘我们的消费结构。在整个零售消费里面，餐饮和汽车、石油制品占比大概为11%、10%和5%左右，这部分是很难转换为电商的(餐饮有美团)。而家用电器、服装、通讯器材这些品类，该电商化的，这十几年应该都已经电商化了。

　　数据来源：知乎，大树的互联网观点

　　那么，对于阿里来说，剩下最大的空间在哪里呢？应该就是占比最高的那部分限额以下的零售品，其中一定包括大部分商超百货、菜肉市场等最接近老百姓的消费。

　　所以在多年前，阿里就推出新零售战略，通过并购高鑫零售，推出盒马超市，试图去抓住这部分增量。

　　但是两者的生意并不一样，做零售苦逼生意的，又怎么能比得过坐拥线上流量收租呢？

　　零售行业利润稀薄是常态，即使是高鑫零售这种线下商超的佼佼者，过去十年最高的净利润率不过3%，利润增速从2012年开始就停滞了。

　　这也导致阿里的营收表，看似热闹，实际上利润率不断下滑。很难想象，这一大堆线下零售的营业额，未来能给阿里带来多少利润？还是会一直侵害利润？

三、最严重的问题 —— 竞争

　　不过，即使渗透率见顶，未来中国的社零增速也许还能保持8%左右(毕竟钱越印越多)。阿里只要能牢牢的抓住龙头地位，保持稳定的增长，估值又怎么会只有15倍左右呢？难道是市场犯错了？

　　对于一家稳定成长的龙头公司，最害怕出现的问题，也许就是行业改变，导致竞争格局变化。

　　复盘拼多多的崛起，除了借助微信的流量，偶尔玩点“拉人头送500块”的花招，最大的杀手锏就是便宜。而且不光对顾客便宜(大量白牌产品、百亿补贴)，最重要的是对卖家也便宜。

　　在拼多多创始的阶段，对商家采取了“0入驻费”、“0佣金”、“0扣点”和极速装修的策略，佣金率大幅低于同行，流量费用也低。

　　千万不要小看便宜这一招，当年淘宝逆袭易趣，不光便宜，甚至对卖家完全免费。

　　假如你的竞争对手明显不想赚钱(2017年拼多多GMV超过1000亿元，但是收入仅为17亿元)，又能和你提供差不多的效果(拼多多流量也很大)，那么你要怎么应对呢？

　　1、威胁商家，二选一；

　　2、你也不赚钱；

　　可惜的是，前者已经被明令禁止，所以假如阿里想维持竞争优势，最好的方法就是你也不赚钱，宁愿不赚钱也不要让对方做大，威胁你的地位，一如当年携程打去哪儿那样。

　　可惜的是，阿里似乎并没有狠下心来。淘宝特价版在2020年才开始发力，同样对客户大量补贴，但是当时拼多多的规模也已经成型，大量消费者的习惯已经形成，局势已经很难扭转。

　　而现在，对于阿里来说，还有一个更大的问题 —— 直播电商的崛起。

　　有人做过一个用户画像调研，其实大家并不在意在哪里购物，而是看哪个平台的特点符合自己的需求。

　　比如京东的用户画像，大概就是25-40岁的白领，这些人对价格不敏感，更看重质量和服务；而拼多多的用户画像自然就是下沉市场人群，这部分用户更看重性价比。

　　而阿里的最大客户群体 —— 女性，喜欢的当然就是直播电商这种方式，喜欢边看边逛。那么假如是直播电商，有什么地方是比抖音快手更合适的呢？

　　可以预见的未来，抖音快手大力扶持电商，提供更加优惠的政策，也许会逼迫阿里降低利润率。最近的三季度报表，阿里的GMV只有低个位数增长，相反抖音快手的GMV都在大幅提升，不是一个好的信号。

四、现在的阿里到底了吗？

　　总结阿里碰到的问题。

　　经营上，宏观消费增速下滑，核心业务天花板几乎到顶，新业务增收不增利；

　　竞争上，抖音快手为代表的直播电商，未来会进一步加剧竞争，也许会持续削减阿里的利润率和GMV；

　　政策上，反垄断接近尾声，后续的互联互通，依然有不确定性；

　　股价要见底，首先经营的困境要见底，后面才有估值修复。所以阿里目前的股价，依然还有下跌空间。

　　最后再来聊一下阿里的管理层。

　　阿里内部目前状况如何，外人无从得知，但是评价阿里管理层有没有做好，我认为有一个方法 —— 看他的战略做得怎么样。

　　过去几年，电商市场最大的变局，一个是拼多多的崛起，另外一个是直播电商。

　　对于前者，当其还很弱小的时候，为什么没有大力推广淘宝特价版？为什么没有及时跟进百亿补贴？

　　对于后者，为什么淘宝没有自己的短视频产品呢？当年微信出来的时候，还有来往挣扎一下。

　　也许做企业最难的，就是遇到关键战略位置时，拿出破釜沉舟的勇气，马云做到了，但是张勇也许做得还不够好。

　　而对于价值投资者来说，最悲哀的一件事，就是当一家公司出现好价格的时候，它却不再是一家好公司了。

（文章来源：丫丫港股圈）