国内按摩椅龙头厂商，横纵两向战略布局，拓展多元业务。荣泰健康主业是按摩器具的出口和内销，家族控股，管理层具有良好的前瞻性和执行力。公司抓住过去几年韩国市场爆发，与大客户Body Friend 联手取得了高速成长，2013-2016 年净利润复合增长率高达99.68%。同时，公司重视研发及产品，积极布局电商、国内线下渠道及共享按摩，其中电商收入2013-2016 年实现了70%以上的复合增长，而摩摩哒仅用半年时间即成为共享按摩领域龙头。

按摩行业空间广阔，国内龙头受益可期。按摩器具全球市场已进入平稳发展期，预计未来5 年维持10%以上的年复合增长。国内目前按摩椅家庭渗透率不足千分之三，与日本、香港等地区10%相比有较大提升空间。由于亚健康人群比例上升，人口老龄化，叠加高收入群体增长，保持健康的刚性需求为按摩椅提供了广阔的市场空间。公司作为国内按摩椅研发生产龙头，目前产能处于饱和状态，募投项目将助力公司突破瓶颈。

内销业务2017 年有望爆发，将成为公司新增长引擎。消费升级背景下，信贷降低了购买门槛，电商渠道增加了便捷性，国内按摩器具将经历“奢侈品――高端消费品――普通家用电器”的过程。2016 年公司内销收入同比增长36.79%，近五年增速首超外销。公司在2017 年订购会上与国内经销商签订的7 月以前的订单同比增长75%。我们认为公司内销业务有望在2017 年迎来爆发。

共享经济想象空间巨大，将打开新的成长空间。子公司稍息网络从2016 年下半年切入共享按摩这一新兴市场，当年便实现了约10000 台按摩椅的铺设，覆盖国内主流2500 多家电影院，获得超过3000 万的营收及正盈利。17 年3 月公司和渠道龙头万达传媒签订5 年排他性战略合作，共同拓展影院渠道的共享按摩业务。我们测算共享按摩拥有百亿级的市场空间，有望超过传统销售市场，同时共享按摩发展也将带动传统销售增长，想象空间巨大。

盈利预测与投资建议：我们预测荣泰健康2017-2019 年实现营收分别为18.00 亿元、23.48 亿元、29.64 亿元，同比增长40.08%、30.41%、26.25%；实现归母净利润2.93 亿元、4.01 亿元、5.39 亿元，同比增长41.58%、36.95%、34.62%；对应2017-2019 年发行摊薄后EPS 分别为4.18 元、5.72元、7.71 元。目标价149.37 元，首次覆盖予以增持评级。

风险提示：市场需求不达预期；共享经济发展不及预期；市场竞争加剧；市场风险偏好下行风险。

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