报告导读

    　　公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业收入11.01 亿元，同比-11.78%，实现归母净利润8636.75 万元，同比-38.47%； 22Q2 实现营业收入5.37 亿元，同比-26.30%，实现归母净利润2804.14 万元，同比-60.91%。业绩符合我们的预期，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　疫情扰动线下门店经营，电商渠道摩摩哒表现优异受疫情和需求疲软影响，公司收入增长承压。1）上海疫情导致公司上海工厂停摆2个月，并且供应链及物流运输受阻。2）受到疫情管控影响，线下中高端按摩椅需求放缓，公司线下门店受冲击。3）虽受疫情和宏观经济增速放缓影响，但公司积极采取措施缓解压力。国内线上市场均价下行，荣泰品牌增加线上低价位段产品以投身市场竞争，电商表现优于整体行业。摩摩哒品牌自媒体渠道发展迅速，22H1 收入过亿，同比+37.3%。

    　　利润端：盈利能力承压，Q2 费用率下降

    　　公司22H1 毛利率整体下滑，费用率因汇兑收益有所下降。1）毛利端看，公司22H1毛利率为26.00%，同比下降2.76 pct。因为线下门店固定成本较高，支出较刚性，门店收入下滑挤压毛利率水平2）费用端看，22H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.95%/4.15%/4.15%/-0.94%，同比+0.44pct/+1.45pct/-0.52pct/-1.99pct。22H1 管理费用同比+35.69%，系股份支付较同期增加1321 万元所致。22H1财务费用同比-178.24%，公司出口业务主要以美元结算，美元升值产生汇兑收益1414 万元。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司22-24 年收入分别为27.03/32.80/38.81 亿元， 对应增速分别为3.47%/21.34%/18.31%；归母净利润分别为2.41/3.14/3.59 亿元，对应增速分别为2.04%/30.37%/14.13%，对应EPS 分别为1.72 元/2.25 元/2.56 元，对应PE 值分别为13x/10x/8x。

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