事件：荣泰健康公布2022 年三季报。公司2022 前三季度实现收入15.6 亿元，YoY-16.2%；实现业绩1.3 亿元，YoY-33.4%；实现扣非业绩1.1 亿元，YoY-25.2%。经折算，2022Q3 单季度实现收入4.6 亿元，YoY-25.3%；实现业绩0.4 亿元，YoY-18.5%；实现扣非业绩0.3 亿元，YoY-15.0%。Q3 国内疫情反复影响消费景气，海外需求转弱，公司单季度收入和利润同比有所下降，期待后续经营表现改善。

    　　Q3 单季收入同比下降：Q3 荣泰单季度收入YoY-25.3%，降幅较Q2有所缩窄。分内外销看：1）内销方面，Q3 国内消费景气较低，且部分地区疫情管控影响线下门店经营，我们判断荣泰内销同比有所下降，其中，线下收入同比双位数下降，线上收入同比基本持平。2）外销方面，受海外消费需求转弱及客户消化库存影响，Q3 荣泰外销收入同比有所下降。其中，美国、韩国地区收入承压，但公司积极拓展新市场，欧洲、东南亚地区收入保持增长。展望后续，公司持续完善渠道结构，加大品牌营销力度，随着内外销市场需求持续复苏，公司收入有望回升。

    　　Q3 盈利能力有所改善：Q3 荣泰净利率8.5%，同比+0.7pct。单季盈利能力同比回升，主要因为：1）公司优化产品结构，高毛利产品占比提升，且受益于美元升值和原材料价格下行，Q3 荣泰毛利率达到27.3%，同比+2.6pct。2）美元升值增厚汇兑损益，Q3 公司财务费用率-3.3%，同比-4.1pct。受收入规模下降影响，Q3 公司销售、研发费用率同比分别+2.0pct、+0.4pct。Q3 管理费用率同比+3.6pct，主要因为股份支付费用增加。后续随着原材料价格逐步下行，消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。

    　　Q3 经营性现金流净流入：荣泰Q3 经营性现金流净额为+0.4 亿元，去年同期为-1.4 亿元。公司经营性现金流状况改善，主要因为原材料价格下行，公司材料备货支出减少，Q3 购买商品、接受劳务支出的现金YoY-30.4%。Q3 末，公司账上货币资金+交易性金融资产余额14.1亿元，YoY+60.6%，公司在手资金充裕。公司海外客户较为优质，且经销商体系稳定，随着消费景气回升，公司现金流状况有望持续改善。

    　　投资建议：荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时，公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.21/1.55/1.85 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为24.23 元，对应2022 年20 倍PE。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险

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