事件：

公司全资子公司知行教育拟使用自有资金以现金方式出资 1421.05 万元向深圳点猫科技（编程猫）增资， 增资完成后，知行教育将持有编程猫 5%的股权。

少儿编程有望成为 K12 教育新蓝海

近年来，少儿编程已成为发达国家教育的一个重要类别。目前全球已有 16个欧美国家将编程纳入公立学校的日常课程。在我国，编程课程虽尚未普及，但浙江省已将信息技术（含编程）纳入 2017 年的新高考方案高考科目，少儿编程或许正经历从“非刚需”向“刚需”的转变。 按照课单价 4,000-6,000元计算，少儿编程行业未来市场规模可达 230-350 亿元。 少儿编程未来有望成为 K12 教育下一个蓝海。

编程猫：少儿编程领导者

与其他 K12 培训课程相比，编程课程对老师及教学内容都有一定要求，进入门槛相对较高。 就技术与研发优势来看，编程猫处于国内领先地位。其产品主要为针对 6 至 16 岁青少年的系列在线编程课程以及图形化编程平台；由哈佛大学教育科技研究院李瑾教授担任教育顾问，研发团队成员全部来自海内外重点院校。在课程开发上，编程猫已经积累了 150 余节课（每节课 1小时）近 11 个主题的课程内容， 并将编程与数学、英语、科学、生物、化学等中小学主要学科相结合，让孩子可以在同一时间进行跨学科的融合学习。

目前，编程猫已进入中国几百所中小学信息技术课堂和美国校园，拥有国内外学员 20 余万人。 月活达到 4 万余人，二次购买率达到 83%。 用户体量处于国内领先地位。

增强公司 STEAM 教育实力

2016 年公司完成对乐博教育的收购， 并投资韩国乐博 18%股权，是 A 股STEAM 教育龙头标的。 2016 年，乐博教育实现营业收入 1.5 亿元，扣非后净利润 2600 万，顺利完成业绩承诺。至 2017 年一季度，乐博教育拥有 83个直营店， 150 个加盟店， 超 5 万名学员在读， 是机器人教育领域中学员人数最多的机构之一。 乐博教育在少儿线上编程领域也上线了一些产品，以满足市场对少儿编程的需求。 通过投资编程猫，公司可与其形成紧密的联系，帮助公司整合更多的 STEAM 教育资源，发挥协同效应。

盈利预测与评级

乐博教育从 2017 年 1 月起并表，我们假设乐博教育顺利完成业绩承诺，原印刷业务保持稳定增长。我们预计 2017-2019 年，公司营业收入为 12、14.71、 18.31 亿元，实现净利润 0.77、 0.90、 1.06 亿元，对应 EPS 为 0.48、0.56、 0.66 元；对应当前股价 PE 为 66x、 57x、 48x。给予“增持”评级。

风险提示

主营业务增速不及预期；乐博教育业绩承诺无法完成。

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