血液透析行业进入黄金时代。据测算我国目前有超过 300 万人的终末期肾病患者，而透析治疗的患者不到 20%，远低于发达国家 70%-90%的水平。随着终末期肾病纳入国家大病医保带来医保支付水平的提升，以及近期出台独立血透中心相关支持性政策，国家加大力度鼓励社会资本进入透析服务领域， 国内血透行业进入黄金时代。

宝莱特是目前 A 股血透领域唯一全产业链公司。 宝莱特自 12 年开始进入血液透析领域，通过一系列的外延并购， 从一家传统的监护仪公司成功转型成“设备+耗材+渠道+服务”的全产业链血透公司。公司 16 年实现营收 5.94 亿，增速 56.19%，归母净利润 6714.35 万，增速 180.71%，其中血透收入占比达到 62%，公司 16 年业绩的大幅增长主要源于血透业务的持续放量。

血透耗材是公司重要利润增长点。 公司 16 年拟非公开发行股票，资金用于“收购挚信鸿达 40%股权”、“收购常州华岳 60%股权”、“天津血透耗材产业化建设项目”、“南昌血透耗材产业化建设项目”等， 这将扩大公司在华东、华北和华中等地区血液透析粉液的供应能力和市场份额， 同时在渠道方面继宝瑞、申宝之后成立深圳宝原，主要覆盖广东地区的血透渠道，随着市场覆盖范围的进一步拓展， 公司血透耗材中粉液的收入将进一步提升。另外公司透析器方面目前进展一切顺利，有望 18 年拿证，这块有望成为公司未来非常重要的盈利增长点。

公司掘金透析服务蓝海市场。 16 年全球透析市场总规模 760 亿美元，而透析服务市场规模有 620 亿美元，占到接近 82%的份额。当我国血透市场逐渐成熟以后，透析服务的吸引力要大于透析产品。随着清远康华医院和同泰医院相继落地， 宝莱特逐步开始在医疗服务领域的布局，进入透析服务市场不仅可以扩大公司产品销量，同时又可分享服务这块巨大蛋糕，公司未来将打开新的成长空间。

员工持股价倒挂率高达 27%。 16 年 1 月公司完成第 1 期员工持股计划，交易均价 35.72 元/股，购买公司股票 164 万股，占总股本1.12%。根据公司近日股价，倒挂率高达 27%， 而且这还不考虑公司当时做员工持股计划时配资的成本以及期间产生的一系列费用，因此在公司业绩高速增长的背景下更能凸显其投资价值。

投资建议

预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.62， 0.86 和 1.13，对应 PE 分别为 41.96 倍， 30.26 倍和 23.02 倍， 首次覆盖给予“买入”评级。风险提示： 1.政策风险； 2.医疗事故风险； 3.透析器获批进度不达预期的风险； 4.市场竞争风险。

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