一季报业绩超预期，全年动力十足

2016 年，公司营收和净利润分别为44.05 亿和6.05 亿，同比增长6.69%和16.24%；今年一季度，公司营收和净利润同比增长48.29%（全年目标增速为30%以上）和58.70%，环比增长速度加快，且超出市场预期。

2017 年是汾酒集团立下目标责任书的元年，同时也是上市公司改革的元年。集团订下2017/2018/2019 年酒类收入增长目标为30%、30%、20%，利润增长目标为25%、25%、25%。上市公司作为集团公司主要的白酒资产，对实现该目标至关重要。今年5 月份，汾酒股东大会参加的人数是近几年来之最，包括银基、百川等白酒大商也都出席参加，说明经销商对公司信心有所提升，以及市场对其后续改革寄予厚望。目前，集团公司内部已经成立了改革办，目前正在研究相关方案，后续改革政策有望陆续出台，上市公司的机制建设有望日趋完善。

集中资源打造大单品，计划成立个性化公司

汾酒产品主要包括青花、老白汾和玻汾系列。目前公司主要采取抓两头、稳中间的策略，争取青花系列和玻汾系列能够实现高增长。2016 年，公司产品中销售额超过5 亿的大单品数量有4 个，未来公司将通过聚焦资源以及产品瘦身等方式，争取使大单品的销售规模持续提升。这有助于公司费用投入效率和品牌价值的提升。另外，2017 年，公司计划成立个性化公司，形成汾酒、竹叶青和个性化三大体系，未来个性化产品这一块也有望为公司贡献一定的业绩增量。省内持续渠道下沉，省外动作加快

近两年，公司不断强化省内市场的渠道下沉力度，推出百县千镇计划，导致2016 年玻汾系列实现放量增长，低价白酒销量为28,453.74千升，同比增长24.57%。2017 年，公司计划在山西省内要巩固100家县级市场，确保1000 家核心终端，同时开拓1000 个空白社区或乡镇市场，全年低端酒销量仍有望维持较快增长。省外市场方面，河南、北京等主要市场要继续强化基础建设，加大领先优势；对于消费基础相对薄弱的区域，公司正在加快招商力度，增点扩面，有望实现市场份额的稳步扩大。同时，区域开发定制也是重点工作，汾酒作为四大名酒之一，清香型白酒龙头，品牌认知度有基础。目前公司对定制商的开发定制门槛由原来200-300 万提高到1000 万以上，也是公司品牌力强的体现。

盈利预测与评级：

山西汾酒是山西省内白酒龙头企业，在省内拥有绝对优势，省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展；省外市场方面，公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来，公司加大了全国招商力度，省外市长增长也有所加速。同时，集团公司签订责任书后，后续股份公司改革速度有望加快，有望提升公司经营效率和员工活力。我们预测2017/18/19 年 EPS 分别为 0.92/1.20/1.52 元，目标价40 元，维持“买入”评级。

风险提示：

省内市场调整不达预期，消费升级不及预期，市场拓展不及预期。

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