平安观点：

    　　舍得酒业：全国化次高端白酒品牌。舍得的前身为沱牌曲酒，1980 年被命名为四川省名酒，1989 年在全国第五届评酒会上荣获国家名酒称号及金质奖。2020 年12 月31 日，豫园股份通过公开拍卖竞标，以45.3 亿的价格成功竞得天洋控股持有的四川沱牌舍得集团有限公司70%的股权。至此，舍得酒业实控人从天洋集团更改为豫园股份。

    　　舍得+沱牌双品牌战略，定位次高端和大众名酒。舍得系列具备完善的产品矩阵，主要布局次高端及高端价格带，其核心大单品为品味舍得和智慧舍得，在公司的营销投放上占据了主导地位。沱牌系列近年来重新推出了“沱牌曲酒中国名酒复刻版”、沱牌特级T68 等，成功唤醒行业和消费者对沱牌名酒的记忆，沱牌产销量止跌回升。

    　　实施老酒战略，公司产品线丰富。近年来老酒热度不断攀升，其本质上是市场对于高品质白酒稀缺性价值的追捧。早在老酒破圈的2019 年，舍得酒业就开启了“老酒战略”，提出“舍得酒，每一瓶都是老酒”的品牌口号，积极推动老酒市场的常态化发展，以“三大老酒产品线”重构“老酒战略”的产品矩阵，将老酒从小众的收藏圈带到更大众的白酒消费市场。

    　　扩大酱酒产品线，享受酱酒风潮红利。受益于终端消费升级以及白酒品质、风味的发展，酱香型白酒凭借其高品质和稀缺性实现了跨越式发展，酱香热席卷全国。舍得自1996 年以来便开始生产酱酒，代表产品为超高端酱香白酒战略单品“吞之乎”；2020 年6 月，舍得推出酱香系列产品舍得国袖秘酱；2021 年5 月，酱香舍得新品上市。我们认为，公司酱酒有望凭借其高品质，跻身酱香白酒最高端势头，抢占酱香白酒的消费者心智。

    　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们认为，公司产品线丰富且定位清晰，舍得+沱牌的双品牌战略不断优化，同时舍得酒业积极打造产品品牌，在品牌IP 化、加码文化属性、数字化营销部署、生态酿酒等多方位驱动下，品牌影响力不断提升，公司业绩有望筑底反弹。我们预计2021-2023 年，公司净利润为10.65 亿元、14.06 亿元和18.61 亿元，首次覆盖，我们给与公司“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动影响：作为可选消费品，白酒行业与宏观环境息息相关，如果宏观经济出现较大波动，公司业绩存在波动的风险。

    　　政策风险：白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对行业发展产生较大影响。

    　　食品安全风险：食品安全问题是红线，一旦出现食品安全问题将对行业产生较大负面影响。

    　　竞争加剧风险：次高端目前存在竞争加剧的问题，谨防竞争恶化带来的价格战、串货等不利影响。

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