2017 一季度扭亏盈

2016 年高能环境实现营收 15.65 亿元，同比增长 53.6%，股东应占净利润 1.56 亿元，同比增长 47.1%，业绩基本符合预期。具体而言，从业务类型看，环境修复业务、工业环境、城市环境分别实现 43.4%、87.5%、28.9%的增长，收入占比分别31.8%、41.2%、27%。其中环境修复、城市环境的毛利率 27.4%(-7.6%)、22.9%(-5%)录得一定程度的下降，拖累整体毛利率下滑 1.9 个百分点至 27.43%。从业务规模来看，工程承包是收入的主要来源，收入占比 94.4%，得益於新签订单的大幅增长，收入同比增长 49.05%，同时由於行业竞争的加剧，毛利率下降 2.6 个百分点。

2017 年第一季度，公司实现营收 2.8 亿元，同比增长 140%，归母扣非净利润与去年同期相比扭亏盈，录得 355.48 万元，同比增长 128.7%。通常一季度开工淡季，其收入在全年收入中占比较小，而今年一季度开局良好，增速强势，预计全年业绩有望实现可观增长。

修复及危废业务贡献主要增长动力

修复业务及危废业务是公司核心发展业务，2016 年修复业务新签订单额同比增长 2.2倍至 13 亿元，其中大部分将於 2017 年贡献收入，大概率将促成今年 10 亿元的收入目标。未来几年土壤修复市场空间广阔，但同时竞争也日趋激烈，而公司技术及经验优势突出，未来有望继续保持领先於同业的拿单能力，预计 2017 年新签修复业务订单将录得大幅增长，达至 21-30 亿之间。

2016 年工业环境业务新签订单 5.95 亿元，同比增长 77.5%，实现收入 6.4 亿元，同比增长 87.5%。其中，包括甯东南湖水厂项目在内的多个废水项目已进入实施阶段，危废项目拓展也在加快，目前拥有新德环保、宁波大地、科领环保、靖远宏达、阳新鹏富等危废项目，至一季度末已取得危废牌照处理能力 40万吨，在外延并购助力下，未来危废业务布局有望加速。

2017Q1 公司新增订单金额 5.33 亿元，其中环境修复类订单 2.02 亿元，工业环境订单 3.22 亿元，城市环境订单 0.09 亿元。目前在手订单金额共计 87.68 亿元，其中已履行 13.05 亿元，待履行订单 74.63 亿元。公司待执行订单充裕，後续业绩增长提供充足动力。

短期资金压力较大

公司所经营的业务领域市场集中度较低，行业竞争激烈，短期内毛利率或仍有下行风险。同时公司在手项目进入密集建设期，对资金需求量较大，同时外延扩张力度也将加大，短期资金压力较大。具体表现，近五年内资b负债率逐年上行，2016 年达至 52.3%，流动比率和速动比率逐年下降，2016 年分别1.04/0.39，虽然偿债压力增加，但各项指标风险仍在可控范围之内。而且随着项目的逐步建成及投入运营，公司将获取稳定的收益和现金流，预期现金流将逐步好转，同时资金压力也将趋于缓解。

估值评级

我们认，短期内公司待执行订单充裕，项目的不断落地将保障业绩持续高增长，长期来看，项目进入稳定运营期将带动公司业绩持续稳健增长以及现金流持续好转，基於此我们预测 2017~2018 年公司归属净利闰分别达到 3.5、5.3 亿元，EPS 分别为 0.53、0.8，现价对应 PE 为 29.8、19.8，给予目标价 19.4元，为买入评级。(现价截至 5 月 25 日)

风险提示

行业竞争加剧；

资金不足风险；

项目建设进度不及预期；

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