利润维持高增长， 净息差大幅上升。 净利润持续高增长。 17Q1 宁波银行的归母净利润同比增长 16.2%， 位于上市城商行前列；在MPA 考核框架下，广义信贷增速受到一定限制，但净利润仍能维持高增长， 盈利能力强。 净息差大幅上升。 17Q1 宁波银行的净息差为 2.14%， 较 16 年上升 19bps， 主要由于贷款收益上行及生息资产结构优化。 成本收入比有所改善。 由于不断加大对零售金融业务条线的信息化建设，积极开设新的网点以扩大业务规模，并推进信息科技及电子渠道建设，成本收入比略高于可比银行。但与去年同期相比，宁波银行的成本收入比下降 1.62pc，经营效率有所改善。

传统负债优势明显，流动性充裕。 存款持续高增长，负债端压力小。 16 年末， 宁波银行的存款余额为 5114 亿，较年初增长 1500多亿，增速为 43.78%， 大幅高于可比上市城商行；存贷比不到55%，在可比银行中最低。 流动性充裕，同业存单发行规模小。 截止 5 月末，宁波银行未到期的同业存单规模约为 933 亿元，占总负债的比重为 10.75%，即使同业存单纳入同业负债考核，比重仍然低于 33%，不受影响。

信贷需求旺盛， 资产质量企稳，拨备计提充足。 社会融资需求旺盛。 宁波银行的业务范围集中在浙江与江苏两省， 16 年贷款占比合计超过 80%，其中浙江省超过 60%。 浙江经济发达，社会融资需求旺盛。一季度社会融资规模达 3857 亿元，位居全国前列。 不良企稳，关注与逾期贷款占比双降，不良生成压力减小。 一季度不良率为 0.91%，与去年持平， 优于同业;关注类贷款占比较 16 年末下降 0.37pc 至 0.96%，逾期贷款占比下降 0.58pc 至 1.15%； 另外，浙江省工业企业亏损额累计同比自 16 年末以来持续下降，企业经营状况改善， 未来不良贷款生成压力持续减少。 拨备计提充足。 一季度末，宁波银行的拨备覆盖率高达 372.62%，较 16 年增长 21.2 个百分点，远高于同业。

盈利预测及投资建议

我们预计 17/18 年宁波银行的归母净利润分别为 90.9 亿和 106.5 亿，BVPS 为 13.37 和 15.52 元/股。宁波银行经营稳健，机制灵活，盈利能力领先同业。在同业监管趋严的背景下，存款高增长， 资金同业融入压力较小。 信贷需求旺盛，资产质量企稳有望继续好转， 拨备计提充足。 推进定增及可转债发行以补充资本，为未来规模增长打下基础。综合考虑其 16%以上的利润增速， 给予目标价 20.05 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行压力加大、同业监管力度加大

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