投资要点

    　　公告要点：上汽集团2021 年5 月产销量分别为392,586/406,735 辆，同比分别-13.77%/-14.02%，环比4 月分别-5.72%/-3.05%。其中：上汽乘用5 月产销量分别为53,185 /53000 辆，同比分别+21.23%/+1.42%，环比4月分别-0.73%/-2.03%；上汽大众5 月产销量分别为108120/110000 辆，同比分别为-20.68%/-16.03%，环比4 月分别为-1.43%/+1.57%；上汽通用5 月产销量分别为81196/80350 辆，同比分别为-37.43%/-40.99%，环比分别为+7.24%/-0.33% ； 上汽通用五菱5 月产销量分别为113478/125000 辆，同比分别为-0.15%/+2.46%；环比4 月分别为-17.54%/-7.20%。

    　　芯片短缺影响持续，自主及出口表现较好：上汽集团5 月终端零售销量超50 万辆。上汽乘用车受芯片短缺影响较小， 产销同比+21.23%/+1.42%，领先集团整体表现，荣威、名爵、R 汽车零售销量为6.7 万辆，同比增长38.4%，表现良好；上汽通用/上汽大众/上汽通用五菱产销数据同比表现较差，受芯片短缺冲击较为严重，其中上汽通用同比下滑幅度最大。5 月上汽海外零售销量4.4 万辆，同比增长175.1%，海外市场表现良好。

    　　5 月企业端上汽通用+上汽乘用车小幅补库，上汽大众+上汽通用五菱去库：根据我们自建库存体系显示，5 月上汽集团企业当月库存变动为-14149 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为-1880 辆、+846 辆、+185 辆、-11522 辆。企业库存累计分别为+16993 辆、- 17763 辆、-14704 辆、-97830 辆（2017 年1 月开始统计）。

    　　5 月上汽整体折扣率小幅增长： 根据我们自建价格数据库显示，上汽集团5 月上车型（燃油）算术平均折扣率12.66%，环比4 月下+0.09pct；同期行业整体折扣率环比4 月下+0.04pct，上汽集团涨幅略高于行业。

    　　其中，上汽大众算数平均折扣率11.63%，环比4 月下+0.09pct；上汽通用算数平均折扣率17.91%，环比4 月下+0.05pct；上汽乘用算数平均折扣率13.39%，环比4 月下+0.32pct。从具体车型方面来看，荣威RX5PLUS 成交价降幅较大。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R 标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023 年归母净利润210/231/251 亿元的预测，对应EPS 为1.80/1.98/2.15 元。PE 分别为11/10/9 倍。维持上汽集团“增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。

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