疆内市场一枝独秀，疆外市场扩展顺利： 公司是 2016 年度新疆市场增速最快的乳制品加工企业， 并以超 10 万吨的销售成为疆内市场份额第一、销售量第一的区域龙头。随着公司对疆内市场的进一步深耕， 2017Q1 疆内市场延续增长态势，在疆内市场逐渐接近饱和的情况下仍属难能。 随着新品的不断推出贡献增量，疆内市场有望继续维持增长；疆外市场进入 2017 年表现突出，针对性的经销商支持计划效果显着， 在未来新品推出的带动下，高增长目标有望达成。 随着酸奶制品消费旺季的到来，公司产能已出现明显不足，旺盛的市场需求推动公司部署产能扩张计划。

研发中心及新车间落成，上游原料保障稳步推进： 公司的研发中心也已经落成并将于近期投入使用。新的研发中心配套齐全便于吸引人才增强公司软实力。此外新落成的车间设计可容纳产能 100~150 吨/天的原乳处理能力，新生产线从确定到试生产周期约 4~6 个月，公司目前正在积极论证新产能内容。 在上游供给方面，牧场扩容计划稳步推进， 17 年计划在下属芳草天润及天润北亭两个牧场扩大养殖规模，进一步提高公司原料奶自给率， 公司盈利受上游影响进一步减小。

2017 年疆外继续保持超高速增长，带动公司快速增长。 我们预计 2017 年度公司总计实现销售乳制品 14.18 万吨，实现营业收入 12.03 亿元；预计疆外市场实现销售 4.97 万吨、实现营业收入 4.21 亿元， 2017 年公司疆外市场销量约占公司总销量的 35%。

盈利预测&估值

预计公司 17-19 年实现收入 12.03 亿元、 15.79 亿元、 18.94 亿元，同比+37.5%、 31.2%、 20.0%；实现归属母公司利润 1.19 亿元、 1.54 亿元、 1.97亿元，同比+52.14%、 29.67%、 27.78%，折合 EPS 分别为 1.15 元、 1.49元、 1.91 元，目前股价对应 PE 为 35X、 27X、 21X。我们认为目前股价已下跌至合理区间，再次强调“ 买入”评级。

风险提示

疆外市场需求不及预期，产能扩张受阻，食品安全问题。

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