公司是最具规模、成套能力最强的输配电一次设备供应商。公司是国内最具规模、成套能力最强的输配电一次设备生产制造企业，是中国西电集团旗下唯一上市平台，实际控制人是国务院国资委。公司主要产品包括高压开关、电力变压器、并联电抗器、换流变压器、平波电抗器、直流输电换流阀、电力电容器、互感器、绝缘子、套管、氧化锌避雷器等。公司电抗器市占率高达 42%，换流阀为 31%，GIS 为 25%。总体来看，公司在特高压主要设备的市场占有率以 23.3%的比例位居第一。

受益经营改善和成本控制，盈利能力逐步提升。2016 年公司实现营业收入 139.80 亿元，较 2015 年的 131.04 亿元同比增长 6.68%，主要受益重点项目顺利交货和 2016 年公司合并范围变更；2016 年公司实现归母净利润 11.28 亿元，较 2015 年的 9.04 亿元同比增长24.77%。公司积极狠抓“两金”压控，强化采购管理体制、机制建设，推动采购降本，扎实推进提质增效各项工作，改善经营效益，2016 年主营业务毛利率为 28.99%，较 2015年的 26.20%提高 2.79 个百分点。

布局海外市场多年，受益“一带一路”战略推进。公司已建立起四大洲、五大区的全球市场网络，并不断开拓海外业务。2016 年子公司西开电气在印度中标第一个海外项目――800kV GIS 项目，标志着公司的海外特高压市场正式打开。埃及与印尼子公司于 2016 年部分并表，西电埃及自 2015 年开始盈利，2016 年营收 3.4 亿元，同比增长高达 197%；西电印尼是东南亚最大的变压器制造厂，也于 2017 年 3 月开始投产。

公司是特高压板块投资快速增长的受益者。国家电网计划到 2020 年建成“五纵五横”，合计 27 条特高压线路。按照每条项目 250 亿元估算，27 条特高压线路投资总金额达 6750亿元，其中 2016-2017 年总投资约 3000 亿元。 公司是特高压板块投资快速增长的受益者，2016 年国网订单中标 29.31 亿，占上年营收 22.37%。公司在手订单充裕，2016 年末在手订单 218.39 亿元，较上年年末同比增长 30.4%。

盈利预测与估值：公司是最具规模、成套能力最强的输配电一次设备供应商。公司受益于“一带一路”战略推进以及重点项目的顺利交付。我们预计公司 2017-2019 年的归母净利润分别为 13.98 亿元、17.14 亿元和 20.83 亿元，对应 EPS 分别为 0.27、0.33、0.41元/股，当前股价对应估值分别为 20 倍、16 倍和 13 倍。可比公司 18 年平均估值为 22倍，给予公司 18 年 20 倍 PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：特高压项目建设不及预期；海外业务扩张不及预期

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