公司是国内最优秀的车灯制造商，市场成长空间大，份额持续提升。

1） 2015 年全球汽车照明市场总量约 227 亿美元，预计到 2021 年全球市场总量将达到 277 亿美元。市场集中度较高，前五大公司合计市场份额约为 73.3%。 2）中国车灯市场具有较大成长空间， 随着乘用车销量增长和 LED 车灯渗透率增加， 我们预计 2017 年国内车灯市场规模将超过 500 亿元。3）公司是国内最优秀的车灯制造商，在国产零部件代替进口趋势下，公司市场份额持续提升， 2011-2016年，公司营业收入从 11.0 亿元增长到 33.5 亿元，复合增速 25%，市场份额由 5.2%提升到 7.6%。

公司产品向高端化、智能化推进，产品单价和附加值提升。1）车灯产品中单价和毛利从低到高分别为小灯、后组合灯和前照灯。 公司前照灯和后组合灯的销量比重提升，于 2016 年获得传祺 GS4、新宝来、高尔夫、迈腾、奥迪 A3、Q5 等多个前照灯项目，未来前照灯的收入占比有望进一步提升。 2） 光源方面，公司积极研发 LED技术，年产 50 万套 LED 车灯及配套项目顺利投产。由于 LED 附加价值高，代替传统卤素灯可以为公司带来较高的毛利水平，提高产品竞争力。3）公司 AFS 和 ADB 前照灯技术已成功研发并先后推出产品，已经运用到相关车型，未来智能化车灯将是大趋势。

公司客户从自主品牌向合资品牌渗透，进一步向豪华车突破。1）客户为国内外整车制造商，覆盖范围较广。早期以自主品牌为主，其中 2007 年公司最大客户是奇瑞汽车， 销售收入占比 53.35%； 2014年一汽大众成为公司最大客户， 销售收入占比 38.18%。 2） 2016 年，公司获得奥迪 A3、 Q5 前照灯项目的订单，进入豪华车市场。 3）与新客户蔚来汽车进行合作，进军新能源汽车市场。 4） 公司也是通用汽车和克莱斯勒在中国认定的全球合格供应商之一，部分产品出口欧美地区，2016 年进入宝马全球供应链体系。

公司定增项目稳步推进，产能瓶颈有望逐步缓解。 公司定增项目于2016 年落地，以 41.09 元的价格募集共 12.7 亿元，用于吉林长春生产基地扩建项目以及汽车电子和照明研发。子公司吉林星宇“年产100 万套车灯项目”开始投产，佛山星宇一期预计于 2017 年 6 月投产，二期预计于 2018 年初投产，全部达成后形成 50 万套前照灯、80 万套后组合灯生产能力。随着定增项目逐步投产，公司产能瓶颈有望逐步缓解，保障公司收入持续增长。

投资建议：预计公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 1.64/2.09/2.59 元（2016 年为 1.27 元）。 当前股价 40.95 元，分别对应 2017/18/19 年25/20/16 倍 PE。考虑汽车照明市场空间广阔，公司作为内资龙头，产品向高端化、智能化推进，客户向高端、豪华车渗透，市场份额有望持续提升，收入和盈利延续高增长。 我们认为公司合理估值为2017 年 29 倍 PE，首次给予“增持”评级，对应目标价 48 元。

风险提示：1）汽车销量增长不达预期；2）新客户及新产品进展不顺利；3）新建工厂产能利用率不达预期。

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