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星宇股份(601799):中报业绩有所承压 产品客户加速升级
发布时间: 2022-09-06 09:01
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星宇股份(601799)

  公司2022 年上半年实现营收37.19 亿元,同比-5.9%;实现归母净利润4.58亿元,同比-19.7%。其中,2022 年第二季度实现营收15.86 亿元,同比-22.3%;实现归母净利润1.88 亿元,同比-33.8%,业绩有所承压。考虑到疫情下供应链承压、原材料价格维持高位等负面因素依然存在,我们下修公司2022/23//24 年EPS 预测至4.32/5.97/7.97 元(原预测值为4.79/6.46/8.34元)。考虑车灯行业产品LED 化、智能化还将持续带来单车配套价值提升,产品技术不断追赶外资供应商,新能源客户加速渗透,参考行业PEG=1 的平均水平,结合公司未来三年业绩CAGR 预测为36%,基于谨慎性原则,给予公司2023 年30xPE,对应目标价179 元,维持“买入”评级。

       2Q22 业绩有所承压。公司发布2022 年中报,2022 年上半年实现营收37.19 亿元,同比-5.9%;实现归母净利润4.58 亿元,同比-19.7%。其中,2022 年第二季度实现营收15.86 亿元,同比-22.3%;实现归母净利润1.88 亿元,同比-33.8%,业绩符合市场预期。在二季度外部疫情等不利因素影响下,公司客户排产承压,其中,一汽大众产量同比-10.9%、环比-4.6%。我们认为随着下游需求环比修复、原材料价格企稳,公司业绩料将有所改善。

       毛利率环比提升,费用端小幅承压。2Q22 公司毛利率为24.1%,同比-1.3pcts,环比+1.7pcts,毛利率环比改善,主要系因公司产品LED、智能化配套带来的单车ASP 提升。费用率为12.0%,同比+2.5pcts,环比+3.6pcts,费用端小幅承压。其中,销售费用率为1.1%,同比-1.2pcts,主要系本期售后三包减少所致;管理费用率为3.5%,同比+1.3pcts,主要系职工薪酬增加所致;研发费用率为7.7%,同比+3.3pcts,主要系因职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致;财务费用率为-0.3%,同比-0.9pct,主要系因主要系本期无可转债利息所致。

       高度重视研发,产品矩阵不断迭代。公司以高质量产品研发为基石,累计授权专利数超过60 项,远高于同行业竞争对手。公司研发成果丰厚,截至2022 年6月30 日,公司发起的ISO 标准项目“道路车辆-外部照明装置的防雾涂层-技术条件”获得批准发布;高清数字大灯研发成功并获得 C-NCAP 高分评价;“全贯穿式一体”前部灯研发工作进展顺利。此外,公司受益于大客户一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等的车灯配置升级,产品结构逐步实现从卤素、疝气大灯到LED 大灯的革新,单车配套价格由1000 元升级到3000 元以上。我们认为公司作为国内整车光学的先行者,有望持续受益于车载光学配置升级带来的增量。

       产能爬坡进展顺利,客户结构持续改善。产能方面来看,智能制造产业园一、二、三期项目已经竣工并投入使用;智能制造产业园五期项目(贯穿式前部灯具工厂)已开工建设;塞尔维亚工厂的投产将帮助公司进一步开拓欧洲市场,与国内产能形成协同,以获取下游客户的全球发包项目。客户矩阵方面来看,公司的核心客户已实现“自主―合资―豪华”的跨越式升级,从自主品牌(一汽、奇瑞等)逐渐升级为合资品牌(一汽大众、一汽丰田等),实现了奥迪车型(A3、Q3、Q5 等)的大规模配套,并获得北京奔驰项目定点。2022 年上半年,公司承接的新能源车型项目数量占比约四成,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。

       风险因素:汽车行业景气度下行;产品研发进度不及预期;新产品和新客户扩展不及预期。

       投资建议:公司车灯系统产品国内领先,技术储备丰富,行业地位稳固。公司重视研发投入,灯控产品跟随客户不断升级,拉动单车配套价值量提升;产能爬坡顺利,新能源客户加速渗透,在手订单充沛。考虑到疫情下供应链承压、原材料  价格维持高位等负面因素依然存在,我们下修公司2022/23/24 年EPS 预测至4.32/5.97/7.97 元(原预测值为4.79/6.46/8.34 元)。考虑车灯行业产品LED化、智能化还将持续带来单车配套价值提升,产品技术不断追赶外资供应商,新能源客户加速渗透,参考行业PEG=1 的平均水平,结合公司未来三年业绩CAGR 预测为36%,基于谨慎性原则,给予公司2023 年30xPE,对应目标价179 元,维持“买入”评级。

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