事件

6月7日，公司告 以现金收购良业环境 以现金收购良业环境 70% 的股权，转让价格共计 8.498.498.498.49亿元。本次 交易完成后，公司将持有良业环境 80% 的股权，形成控股。

分析

并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 并购标的质地优良，业务协同作用明显。 良业环境创立于 1996 年， 是国家 高新技术企业、中国优秀的城市光环境运营商，曾从事鸟 高新技术企业、中国优秀的城市光环境运营商，曾从事鸟 巢、APECAPECAPECAPEC会议主 会馆、 国家体育奥林匹克中心广州亚运昆明世博园G20G20G20峰会、 等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润复合增长率 等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润复合增长率 等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润复合增长率 等一系列城市夜景光环境管理工作。近三年的销售收入、利润复合增长率 高达百分之五十， 标的公司质地优良。另外商业模式方面，良环境 在国 内光环境行业首推PPP模式，为城市策划开发优质的夜间旅游项目，目前已在延安实施 PPP模式并取得巨大成功，正在其他十数个城市开展合作。我们认为，此次公司收购良业环 境有望实现好的协同作用。公司与良业环境的商业模式相同且客户一致，一方面可以增加公司在生态照明领域的业 务，提升整体解决方案的能力，为特色小镇及城市服务发展提供综合服务。另一方面，良业环境在旅游景区光领域拥有 “一带一路”峰会景区照明、华山登步道重庆园博工程等多个项目经验，后期有望助力公司 照明、华山登步道重庆园博工程等多个项目经验，后期有望助力公司开拓特色小镇、城市景观、旅游等 PPP 项目的承接。

背靠国开行&品牌溢价，公司 PPP 订单充足。国开系是公司第三大股东，2016 年底公司与国开金融签订战略合作框架协议开展 PPP 合作。 加之碧水源已成为中关村及业内的着名品牌及创新引领者，多因素协同助力公司PPP项目拓展。一季度新增 EPC和 PPP 订单合计达108 亿元（ 16 年约 200 亿）。公司期末在手未确认收入的 EPC 、BOT订单总额 63.7、184.3亿元， 以 1-2 年的建设周期来看，未来30% 增长无忧。

收购定州唯一危废企业， 布局高景气危废行业。 公司 6月 2日公告拟作价 7500 万元收购冀环公司、定州京城环保 100% 股权；通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有 13 类国家危废名录中的危废；而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业，目前拥有危废等焚烧处置规模约 9500 吨/年，到 2020年有望扩充至 2.9万吨 /年，预计每年贡献利润合计约 2500万元。从战略角度看，将有助于碧水源完善环保全产业链布局并提升在石 万元。从战略角度看，将有助于碧水源完善环保全产业链布局，并提升在石家庄、 保定及周边地区的市占率。

投资建议

公司作为水治理龙头企业，看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际，订单营收比 2.5:1业绩30% 增长可期。 预计 2017-19年 EPS为 0. 83 、1. 03、1.23元/股， PE为23X、19X、16X，维持“买入 ”评级。我们给予公司未来 6-12个月 25元目标价。

风险提示

PPP落地不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款高等。

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