可转债转股，债务压力减少，但摊薄较大

白云机场发布公告， 其于 2016 年发行的 35 亿元可转债自 2017 年 6 月 7起停止交易和转股，尚未转股的 0.19 亿“白云转债”将以每张 100.11 元的价格被全部赎回，共支付利息 2.13 万元。截至公告日，“白云转债”累计转股部分达 99.55%，共转股 277,117,596 股，占转股前股份总额 11.5亿股的 24.1%。因此： 1） 未来债务压力缓解，考虑 T2 航站楼建设，预计公司仅有不足 15 亿的资金缺口； 2）新增股本量大， 分别摊薄 2017/18 年EPS12%和 19%。

产能释放带来时刻放量， 生产量增幅有望加速

白云机场 1-5 月生产量增幅好于预期， 起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为 7.9%、 11.2%和 7.7%， 横向比较， 略快于深圳机场，纵向比较， 分别较去年同期快了 3.6、 6.5 和 2.3 个百分点。我们认为得益于民航局的时刻放量； 展望未来， T2 航站楼投产， 高峰小时起降有望从现在的 69.5 上调至 71，带来更大产能空间。

免税、 广告招标推高非航业务增幅

早前 T1/T2 入境免税招标、 GTC 广告招标，共计给公司 2018 年带来约 6亿的新增收入，近期进行的 T2 出境免税招标依然值得期待。但经过几次高价竞标后，我们预计免税公司在抢占机场资源时将更加理性， 招标金额难创新高。

生产量高增长和非航招商增厚收入，可转债转股减少利息， 上调盈利

考虑： 1） 1-5 月生产量增幅好于预期， 且明年时刻放量确定性大，上调2017/18/19 年起降架次增幅 0.9/1.4/0.4 个百分点至 8%/7%/4%， 旅客吞吐量增幅 1.8/3.7/3.7 个百分点至 11%/10%/7%； 2）多项招标带来收入增加，可转债转股导致利息支出减少， 上调 2017/18/19 年归属母公司净利润14.1%/41.6%/33.5%至 14.77 亿/14.89 亿/18.10 亿。

维持“增持”，小幅上调目标价区间至 18.8-21.4 元

目前公司估值为 17.1x 2017E PE 和 1.7x 2017E PB， 17.3x 2018E PE 和1.6x 2018E PB，估值具有吸引力， 维持“增持” 评级。 1）基于 DCF 估值法， 给予目标价 21.4 元； 2） 基于 PE 估值法， 给予目标价 18.8 元， 对应 18x 2018PE； 3）综上，给予新目标价区间 18.8-21.4 元。

风险提示： 经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、 高峰时刻增长不达预期。

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