云南白药（000538）

事件：控股股东白药控股引入第三方战略投资者江苏鱼跃

公司发布公告，白药控股通过增资方式引入第三方战略投资者江苏鱼跃。江苏鱼跃向白药控股增资56.38 亿元，取得10%股权，最终形成云南省国资委45%、新华都45%、江苏鱼跃10%的股权架构。江苏鱼跃持有的白药控股股权6 年内，未经其他2 方同意不得向第三方转让。

引入第三方战投为混改第二步，鱼跃获得董事会一席

根据云南省政府的“改革方案”，混改分两步实施，第一步为通过增资方式引入新华都，并且已经按照市场化原则组建了董事会、监事会和管理层。本次云南省国资委和新华都引入第三方战略投资者为混改的第二步，白药控股董事会将由5 名董事组成，云南省国资委和新华都各提名2 位董事，江苏鱼跃提名1 位董事。目前，白药控股的经营管理层人员已经完成了市场化选聘，所有高级管理人员均不具备公务员或参照公务员管理的人员之身份。

鱼跃和公司业务不存在竞争，三方股权架构更稳定，

江苏鱼跃是国内的医疗影像和家用医疗领域的龙头民营企业，和白药控股在销售渠道上有较强的重合性和互补性，且其业务与公司不存在直接竞争，与白药控股具有较强的产业协同效应。同时，江苏鱼跃市场化的基因和丰富的市场化经验，将有助于白药控股建立市场化导向的公司治理和决策机制。同时，三方股权架构相比两方各50%的股权架构更为稳定，有利于重大事项的决策。

预计17-19 年业绩分别为3.26 元/股、3.76 元/股、4.33 元/股

公司是国内中药行业龙头企业,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,本次国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司17/18/19 年EPS 至3.26/3.76/4.33 元（2016 年EPS 为2.80 元），目前股价对应PE 27/24/21倍，维持“买入”评级。

风险提示

政策不稳定风险；国企改革后机制不稳定风险；

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