公司近况

    　　6月25日，中航重机发布公告，同意控股子公司中航力源液压（持股99.95%）对其全资子公司力源苏州采用股权转让与增资的方式进行混改，按照力源苏州以2020年6月30日为基准日的评估值6.85亿元以及注册资本3亿元测算，对应2.28元/注册资本。我们认为：公司此次混改响应了国资委“瘦身健体”、“扭亏减亏”专项工作要求，通过引进市场化经营机制，可实现力源苏州扭亏增盈高质量发展，同时有助于中航重机聚焦航空锻造主业，"瘦身健体”，提质增效。

    　　评论

    　　力源苏州是中航力源液压民品经营和管理中心，已连续多年亏损。力源苏州成立于2010年，中航力源液压对力源苏州持有100%股权，后者是其在苏州设立的高端、核心液压基础件开发与产业化生产基地，主要从事高压轴向柱塞式液压泵/马达的研发和生产，主要客户为卡特、徐工、中联、三一等行业龙头企业。2018年，力源苏州“高端核心液压基础件研发及产业化生产项目”

    　　验收，其转固折旧及项目贷款财务费用等固定成本增加，而工程机械产品配套市场规模未能实现预期增长，导致持续亏损，扭亏难度较大。

    　　本次混改将有利于公司聚焦主业，瘦身健体。从历史数据看，2018-2020年力源苏州分别亏损1亿元、0.8亿元、1.1亿元，其绝对值占公司归母净利润比例是29%，30%和32%（考虑归母）。而此次混改交易结束之后，力源苏州将不再纳入中航重机合并报表范围，公司业绩将得到改善，我们保守预计此次混改将增厚公司20%利润（相比2020年）。更重要的是，“瘦身健体、处僵治困”有利于公司治理的改善，带来费用的降低和整体利润率提升。

    　　估值与建议

    　　中航重机作为航空工业集团下属唯一的锻造平台，国内航空锻造龙头，下游客户覆盖航空装备和发动机，兼具爆发性和长期性，十四五期间成长性好。我们认为，此次混改体现了公司市值管理意识的提高，释放出聚焦航空锻造主业的信号，其治理和经营有望进一步改善和提升。

    　　我们预计公司2021-2022年EPS分别为0.60/0.80元，CAGR为47.0%公司当前股价对应2021/2022年为36倍/28倍市盈率，PEG<1，我们给予目标价23.86元，分别对应2021/2022年39.5倍/30倍市盈率，潜在上行空间99%。

    　　风险

    　　市场出现较大波动；交易进展不如预期；企业治理改善进度低于预期等。

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