中泰桥梁（002659）

①实控人海淀区国资委，教育及配套资源打下坚实基础，控制关系明确上下一心。 中泰桥梁实际控制人 2016 年变更为海淀区国资委，海淀区内具有丰富的教育及配套资源，为公司未来国际学校业务发展提供了坚实的基础， 公司 2016 年已完成了实际控制人的变更，而公司旗下的海淀、朝阳两所凯文国际学校为新建学校，并非并购而得，故公司控股关系已厘清，未来有望持续进行资源整合，大力发展教育业务，公司自身控股关系已明晰，诉求一致，上下一心。

②国际学校行业：需求持续显现，高端稀缺教育资源壁垒高。 近年来，随着教育体制竞争日趋激烈， 学区房价格高企，居民生活消费水平提高等多方面原因，国际学校（尤其是在一线城市）需求持续提升。广义上国际学校实际指外籍人员子女学校、公立学校国际部、民办国际学校三类，本报告讨论的国际学校主要指民办国际学校这一类。国际学校对教育及配套资源需求较高，行业壁垒高，培育期较长，但运作上正轨之后收益高且具有稳定性。

③凯文国际学校-定位高端，满座率提升空间大，具真成长特点。 上市公司下有朝阳和海淀两所国际学校，定位高端，生均学费超过 20 万元/年，且未来存在学费持续上涨空间。海淀凯文学校第一批新生已于 2016 年 9 月入校，朝阳凯文学校第一批新生将于 2017 年 9 月入校，且一线城市北京存较大涨价空间。

④大股东拟全额认购定增配套募集资金，彰显未来发展信心。 2017 年初中泰桥梁发布的定增预案中，公司大股东八大处控股全额认购 2.5 亿配套募集资金增发股份，彰显大股东对于公司未来发展的信心。

投资建议

预计随着学生不断入学，利润有望在 2019 年实现突破性增长，给予买入评级。公司旗下运营海淀凯文（可容纳近 1500 人）和朝阳凯文（可容纳近 4000 人）两所国际学校，由于招生特点（每年招生主要是招小学、初中、高中一年级），其需要 3-4 年的时间来提高满座率，未来具有较强成长性同时确定性较强，我们预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.001 元， 0.188 元、 0.572 元，①采取相对估值法， 18、 19 年对应 PE80x， 26x，②采取 DCF 估值法， 选取 5 年期贷款基准利率 4.9%进行折现，保守假定 2022 年之后现金流会等同于 2021 年，则 2017年现值为 142.95 亿元，对应股价 27.16 元，给予买入评级，考虑到公司 2017年利润不高，存在一定估值风险，我们给予 6-18 个月内目标价 22 元。

风险提示： 2017 年以 PE 估值法估值过高

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