投资要点：

    　　立足产品及工 艺优势，渠道扩张进入快速扩张期。给予2021/22/23年EPS 0.34/0.39/0.48 元，综合PE 及PS 两种估值方法，公司合理估值范围为54.81-58.64 亿元，考虑公司处于加速拓店期，给予2022 年目标市值58.64 亿元，对应目标价6.48 元，首次覆盖给予增持评级。

    　　后疫情时代头部企业都在加速拓渠道，三四线布局正当时。①珠宝行业发展规律：渠道托规模，效率定输赢，品牌筑壁垒；②行业连锁化率依然很低，CR5 仅为17%，疫情后供给被动出清，头部品牌抗风险能力强，加速拓店市占率跃迁式提升；③三四线是重要增量，轻资产模式成为主流，行业头部品牌在比拼拓店速度。

    　　公司立足产品及供应链优势，加速拓店开启新一轮扩张。①定位年轻时尚珠宝品牌，产品研发/工艺优势明显，供应链具备支撑更大规模门店基础；②确立加盟模式快速拓渠道的目标，全年拓店目标提高至200 家，加速向三四线下沉；③疫情倒逼数字化转型，智慧云店+私域社群提升复购/转化；④试水线上渠道，拥抱珠宝线上化大趋势。

    　　发力营销补品牌短板，品类优化提升盈利能力。①营销矩阵渐丰富，通过丰富的营销活动和多系列的国潮文化产品打出组合拳，赚文化认同产生的溢价；②品类再优化，高毛利产品、品牌使用费、管理费驱动下，利润率仍有提升空间；③女包业务渠道调整转型阵痛期已经结束，模式跑通后将进一步加速线下拓店和线上布局，快速增长

    风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。

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