山西汾酒发布业绩预告。21 年1-6 月公司营业收入预计增加48.3-55.2 亿元，同比增长70%-80%，净利增加17.66-20.87 亿元，同比增长110%-130%。

    　　支撑评级的要点

    　　1H21 收入增70%-80%，其中2Q21 增59.3%-84.3%，继续大幅超越行业水平，我们判断下半年增速可能适当放缓，为2022 年蓄力。（1）由于公司推进产品高端化策略，我们判断青花增速最快，青花品牌势能很好，复兴版青30 布局千元价格带，拉动次高端青20 销售，收入占比有望大幅提升。复兴版争夺千元价格带，符合汾酒的形象定位，形成价格和品牌的良性循环，同时也拉动了青20 的销售，我们判断2021 年青20 增速更快。（2）老白汾、玻汾等也有望实现较快增长，系列酒则处于调整期。

    　　（3）竹叶青大健康产业稳步发展，配制酒销量大幅增长，考虑到竹叶青是保健酒中少有的全国名酒，品牌有较强的稀缺性，未来的发展也值得期待。（4）公司加速拓展省外市场，全国市场可控终端网点数量突破100 万家，环比20 年末的85 万家继续大幅增长。环山西市场及南方市场收入大幅增长，我们判断省外收入占比有望继续提升。（5）考虑到当前销售进度已经远超年度的规划，我们判断下半年增速可能适当放缓，为2022 年蓄力。

    　　1H21 净利同比增110%-130%，其中2Q21 增214.2%-298.4%，利润率大幅提升。20 年2 季度利润基数较低，毛利率处于全年低位，而营业税金率和所得税率又相对高位，因此21 年2 季度如能恢复正常，就可明显提升利润率。另外我们判断21 年1 季度预投了较多销售费用，因此2 季度销售费用率可能明显降低。

    　　十四五期间将继续大幅超越行业。（1）过去5 年，汾酒能在50 元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青30 是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。（2）展望未来，无论千元价格带的布局，还是竹叶青大健康产业，都值得期待。根据业绩说明会，董事长提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发展战略，展望十四五，汾酒有望维持较快增速，继续超越行业。

    　　估值

    　　根据业绩预告，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为4.51、6.18、8.13 元，同比增79%、37%、32%。汾酒向上势能强劲，能力持续升级，业绩有望持续超预期，受益于清香品类认知度的提升，高增长可消化高估值，维持买入评级，继续重点推荐。

    　　评级面临的主要风险

    　　高目标导致渠道压货、库存上升，疫情的影响超预期。

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