事件

    　　公司发布2021 年半年度业绩预告。

    　　2021H1 公司预计实现归母净利润7.1-7.5 亿元，同比+332%-357%；对应单Q2 季度预计实现归母净利润4.1-4.5 亿元， 同比+197%-226% ； 预计归母扣非净利润7.0-7.4 亿元， 同比+377%-405%。

    　　简评

    　　沱牌+舍得双轮驱动，带动2021H1 利润超期。

    　　经测算公司Q2 单季度预计实现归母净利润4.1-4.5 亿元，同比+197%-226%，利润表现超预期，主要系：①沱牌定制酒业务高增长贡献业绩弹性；②舍得空白市场招商铺货带动收入高增长。上半年经销商回款积极，半年超额完成任务，预计下半年收入也将继续高增长。

    　　舍得释放老酒势能，沱牌创新定制模式，共促舍得复兴。

    　　2019 年开始公司明确“舍得+沱牌”双品牌发展战略。舍得方面聚焦高端化，加速全国化。2020 年复星入驻以来，公司精准把握行业老酒消费由收藏驱动向饮用驱动的转变趋势，明确舍得老酒品牌定位，发挥公司12 万吨坛储老酒的规模和品质优势，切入老酒赛道，在次高端白酒激烈竞争中走出一条玩家较少且能够充分发挥舍得优势的老酒复兴路。

    　　沱牌方面重启定制酒业务，舍得C2M 战略逐步落地，定位白酒消费个性化需求。C2M 是指消费者直连厂商，此模式下客户通过平台下单，厂商按照客户个性化需求设计、采购、生产、发货。不同于贴牌和OEM 模式，沱牌定制酒业务系公司顺应近年来白酒消费个性化趋势而制定的长期产品战略。沱牌定制酒本质是公司“一地一策”营销策略的产品表现，是根据全国不同区域市场多样化需求而研发设计的个性化产品。这种因地制宜的模式也是支撑沱牌老名酒实现复兴的动力之一。此外，沱牌系列近年来重新推出了“沱牌曲酒中国名酒复刻版”、沱牌特级T68 等经典产品，渠道反馈复刻版和T68 消费者认可度高，性价比突出，动销表现良好，量上看止跌回涨，势头较好。

    　　扁平化招商，精细化费用投放，舍得渠道运作不断优化。

    　　今年以来公司发力全国化渠道扩张及渠道深耕，业绩端表现突出。2016 年天洋入驻之后公司一改省代模式，向厂商“1+1 模式”转变，实行扁平化、精细化运作，2021 年进一步优化渠道结构，对藏品舍得、智慧舍得、水晶舍得等大单品分产品单独招商，对费用投放实行精细化管理，费用投放由渠道下沉至消费者，有效防止经销商套取费用进而导致批价出现严重倒挂问题。年初以来公司核心大单品批价维持稳定，并未受渠道扩张和放量影响而明显下滑，这正是公司渠道运作能提不断提升，渠道模式不断优化的体现。

    　　复星入驻后一方面有望接入复星生态赋能舍得扩张，另一方面在战略层面复星亦有望对舍得进行管理赋能，未来我们看好舍得作为全国化次高端名酒享受次高端扩容和老酒市场快速成长的双重红利持续快速成长。

    　　盈利预测：

    　　预计2021-2023 年公司实现收入44.61、59.33、75.35 亿元，实现归母净利润11.91、16.44、22.03 亿元，对应EPS 为3.55、4.89、6.56 元/股，对应PE 为54.71X、39.65X、29.59X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。

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