事件：

溶解浆和粘胶价格自二季度以来持续回落，截至 6 月 22 日， 溶解浆内盘、 粘胶短纤 1.5D 价格分别下跌 16.2%、 12.1%。

评论：

1、 溶解浆基本面依然向好， 价格有望触底反弹，

公司溶解浆是 2016 年业绩提振的明星产品，公司的连续蒸煮法成本显着低于竞争对手。我们认为，二季度以来，溶解浆价格回调主要受季节性影响，目前价格阶段性底部已基本见到，后续有望触底回升，理由有三： 1）下半年开始，行业出口需求旺季即将来临，有望形成价格支撑； 2） 17 年溶解浆供应在 400 万吨左右（进口 250 万吨），国内除亚太森博 20-30 万吨潜在新增产能，新产能较少，供需仍维持紧平衡状态； 3）据了解， 到本月底下游粘胶企业溶解浆库存水平偏低，存在补库存需求， 供需依然维持紧平衡。

2、 公司库存低位，文化纸未来新增产能有限， 价格有望持续高位

公司目前库存水平约 7-10 天，较前期淡季减少 3 天左右，依然远低于正常 20 天的库存水平。同时我们注意到， 今年以来，铜版、双胶、白卡纸价格稳步上行，年初至今涨幅分别为 21.5%、 9.9%、 6.2%，随着下半年新学期的即将到来，预计文化纸价格仍有望持续高位。 未来来看，未来两年文化纸行业新增产能仍然较少，晨鸣 51 万吨书写文化纸、 太阳 20 万吨高克吨文化纸预计投产时间均在 18年下半年以后，新增产能增量有限。

3、 产能释放期集中到来， 确定性持续增长可期， 维持“强烈推荐-A”评级

看好公司确定性持续增长： 17 年新增产能释放，溶解浆价格回升以及纸品价格高位， 带动盈利大幅提升，上半年公司预计业绩增长 120%~150%。 未来新产能持续释放， 20 万吨高档特种纸、 老挝 30 万吨化学浆、 80 万吨高档板纸分别于 2018年一、二、三季度投产，新产能持续释放助力未来各产品产销量持续提升。 预计公司 2017、 2018、 2019 年净利润分别为 15.8 亿元、 19.7 亿元、 21.2 亿元，同比增长 50%、 24%、 7%，维持 7.80～9.75 元目标价和“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 新建产能投产达产低于预期，经济环境恶化导致需求大幅削减

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