首次覆盖给予“增持”评级：预计公司 16 年-18 年净利润为 2.76 亿/3.68 亿/4.93 亿，增速分别为 32%/33%/34%；对应 PE 分别为 25X/19X/14X，给予增持评级。中设集团目前 25 倍估值，略低于行业平均 27 倍，我们认为公司在设计行业有较高行业地位，员工活力强，16-17 年订单增速高，未来有望获得超越行业平均的增速，发展前景好，理应享受比行业平均更高的估值。

关键假设点：基建投资保持平稳增长；公司订单增速保持每年 30%左右；省外业务拓展顺利。

有别于大众的认识：（1）行业景气度高：公司主要为公路、水运、市政、建筑等建设工程提供专业咨询服务。规划设计行业未来将保持较高景气度，一方面地方政府换届后，规划设计需求较旺盛；另一方面，目前我国设计费用占项目总投资 2%左右，明显低于国际上5%-6%的水平，随着对工程质量要求的提高，规划设计费用有望逐步提升。 （2）公司自身增长将超过行业增速。受益体制优势，民营设计院过去增长明显超越部级院和省级院，未来随着中西部地区基建投资加速，民营设计院市占率将进一步提升。公司未来将通过内生加大省外业务拓展，结合外延并购快速获取市场或进入新的领域，保持长期增长。 （3）上市后完成两起并购，体现出公司较强并购能力：2015 年 5 月，公司以 3.1 亿收购宁夏公路勘察设计院 67%股份，目的是开拓中西部地区的重要市场； 2016 年 6 月，以 1.11 亿收购扬州市勘测设计研究院有限公司 75.00%的股权，目的是完善公司在水利设计领域的布局，体现出公司比较高超的战略眼光和收购水平。 （4）拓展 PPP 业务助力增长。16 年签约南京溧水无想山风景区停车场智能化系统 PPP 项目，此外承接 8.7 亿的南通港洋口港区15 万吨级航道工程及相关辅助设施 EPC 总承包项目，为公司积累了工程总承包业务的宝贵经验和业绩，有利于后续 PPP 业务的进一步发展。 （5）股权激励激发员工活力。2017年完成第一期限制性股票激励授予，解锁要求 2017 年、2018 年、2019 年各年度的净利润较 2016 年相比，增长比例分别不低于 20%、40%、60%。

股价表现的催化剂：订单超预期；业绩超预期；并购优质标的。

核心假设的风险：基建投资放缓不达预期；订单不达预期，省外扩张难度超预期。

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