事件：荣盛石化发布2017 年度非公开发行A 股股票预案，拟向不超过10 名特定投资者非公开发行股票，数量不超过76,320 万股（含76,320 万股），募集资金总额不超过60 亿元，扣除发行费用后将用于浙石化4,000 万吨/年炼化一体化项目。其中公司控股股东荣盛控股拟以现金参与本次发行认购，认购金额为不超过人民币6 亿元。本次非公开发行股票相关事项尚待公司股东大会审议通过，并报中国证监会核准。

浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头（51%股权），项目公司成立于2015 年，注册资金达到238 亿，预计项目总投资预计将达1730.85 亿元。浙石化规划建设4000 万吨/年炼化一体化项目，含1040 万吨/年对二甲苯，280 万吨/年乙烯，项目将分两期进行，目前项目环评已于2017 年5 月取得浙江省发改委的核准批复，预计一期2000 万吨/年炼油项目，配套400 万吨芳烃以及140 万吨乙烯项目将于2018 年底建成投产，届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。此次增发若顺利发行将为项目进一步推进提供资金保障，截至2017 年3 月31 日，公司资产负债率达到64.65%，若本次发行完成，可降低资产负债率至56.81%，同时将有效的节省财务费用。

中金石化是公司盈利基石。公司在国内率先打通PX-PTA-聚酯全产业链，中金石化项目已于15 年8 月投产，项目年产160 万吨PX、50 万吨纯苯，2016 年中金石化在1,2 月停产情况下贡献16.3 亿净利润，预计项目稳定贡献净利润超过20 亿/年。浙石化项目投产后，公司PTA 原料完全可实现自给自足，综合竞争力不断提升，参考恒力股份可研报告，浙石化1 期满产后盈利将超过100 亿。

PTA 触底反弹，三季度盈利有望回暖。公司目前近期PTA 库存持续下降，据中纤网统计，截止6 月30 日，PTA 流通环节库存已从3 月初175 万吨下降至111.6 万吨，二季度累计去库存超过60 万吨，下游聚酯整体开工率维持目前84%以上高位，PTA 供应阶段性偏紧。近期PTA 内盘价格自底部约4700 元/吨反弹至当前4905 元/吨，加工费也从前期300 元/吨的底部回升至目前近700 元/吨，考虑到行业低库存、下游高开工现状，三季度行业旺季PTA盈利有望进一步回暖。荣盛石化目前拥有599 万吨/年PTA 产能，公司和恒逸共同控制PTA产能1355 万吨，销量占全国40%，在国内占据绝对优势，PTA 上行公司业绩弹性较大。

投资建议：公司注入浙石化后，远期炼油能力将达到4000 万吨、PX 产能达到1200 万吨（1040万吨+160 万吨）、乙烯产能280 万吨（51%股权，暂不考虑中金石化扩产），对标上海石化1800 万吨炼油、80 万吨PX、100 万吨乙烯产能，目前价值被明显低估，预计公司17-19年EPS 分别0.64 元、0.87 元、1.02 元，当前股价对应PE 为15.9、11.6、9.9 倍（浙石化1 期项目预计将于18 年底投产，暂不上调19 年业绩预期），维持盈利预测，维持 “增持”评级。

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