1一 、事件概述

    　　8 月5 日，公司发布2021 年半年报，报告期内公司实现营收38.94 亿元，同比+36.49%；实现归母净利润3.48 亿元，同比+33.83%；实现基本EPS 为1.45 元。

    　　二、分析与判断

    　　21H1 收入端维持较快增长，21Q2 促销增加拖累利润端表现21H1 公司实现营收/归母净利润38.94/3.48 亿元，同比分别+36.49%/+33.83%；合21Q2 单季度实现营收/归母净利润20.10/1.74 亿元，同比分别+27.68%/+1.19%。收入端，公司按照“双剑合璧，三路并进”的经营策略和“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略组合模式，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高市场占有率。21H1 公司收入端仍保持同比较快增长；利润端，21H1 公司净利润增速稳健，但21Q2 受促销增加等因素影响，公司毛利率及毛销差下滑较为明显，拖累净利润增速。

    　　分产品看，21H1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收9.26/9.69/14.99/4.87 亿元，同比分别+24.29%/+31.75%/+31.64%/+110.29%；合21Q2 分别实现营收4.88/4.89/7.60/2.63 亿元，同比分别+19.17%/+23.33%/+18.36%/+109.69%。总体看，公司菜肴产品增速较高，其他产品增速平稳，产品结构持续改善。

    　　分地区看，21H1 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别实现营收3.65/4.59/20.06/3.13/3.97/1.25/2.29 亿元， 同比分别+32.72%/+32.42%/+34.08%/+35.97%/+47.16%/+52.19%/+49.68%；合21Q2 分别实现营收2.35/2.54/9.86/1.21/2.25/0.86/1.04亿元，同比分别+32.04%/+37.11%/+26.54%/+34.64%/+39.67%/+54.87%/+49.56%，各区域收入增速总体均衡，华中、西北、西南地区收入增速略高。

    　　分渠道看，21H1 经销商/商超/特通/电商渠道分别实现收入32.99/4.57/0.84/0.53 亿元，同比分别+42.46%/-1.43%/+62.31%/+151.91%；合21Q2 分别实现收入18.17/1.33/0.37/0.22 亿元，同比分别+35.22%/-32.20%/+64.62%/+102.97%。经销商渠道是主要收入来源，经销商、特通、电商渠道收入均保持较高增速，商超渠道收入同比下滑。

    　　经销商分布上，21H1 末东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别拥有经销商113/137/457/157/141/67/151 家，同比+46.75%/+19.13%/+28.01%/+65.26%/+36.89%/+45.65%/+64.13%。公司渠道稳步扩张，经销商数量增速与收入增速大致匹配。

    　　促销上升等因素拉低毛利率水平，毛销差同比收窄21H1 公司毛利率为24.05%，同比-4.46ppt（21Q2 为21.77%，同比-6.62%），主要原因是（1）执行新收入准则，部分物流费用计入营业成本；（2）促销增加等因素影响。

    　　21H1 公司毛销差为14.92%，同比-2.26ppt；21Q2 为14.39%，同比-4.61ppt。

    　　21H1 年公司期间费用率为13.24%，同比-4.16ppt（21Q2 为11.35%，同比-3.62ppt）。

    　　其中销售费用率为9.13%，同比-2.20ppt（21Q2 为7.38%，同比-2.02ppt），原因是（1）执行新收入准则导致物流费用计入营业成本，（2）促销进场及物流费用有所下降。管理费用率为3.20%，同比-1.50ppt（21Q2 为3.05%，同比-1.06ppt），原因是分摊股权激励股份支付费用。研发费用率为0.97%，同比-0.20ppt（21Q2 为1.03%，同比-0.18ppt）。财务费用率为-0.06%，同比-0.26ppt（21Q2 为-0.10%，同比-0.36ppt），原因是贷款利息减少、利息收入增加。

    　　?m ary筹] 划非公开发行股票计划募资扩充产能，中长期成长后劲充足为进一步拓展公司业务布局、优化财务结构，公司拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票，募资总额预计不超过人民币57.4 亿元，主要用于与公司主营业务相关的产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。

    　　预计本次募资计划落地后，公司产能、渠道优势将得到进一步强化。

    　　此前公司还公布了江苏泰州三期和山东德州两个生产基地的建设项目规划。其中，泰州安井三期项目包括年产10 万吨速冻调制食品生产车间；山东德州生产基地项目达产后预计年产速冻食品20 万吨。上述两个项目符合公司“销地产”战略布局，项目建设有利于提升公司在当地市场占有率，提高规模效应和市场反应速度。除泰州及山东基地建设外，公司前期发行两期可转债，投向是四川、湖北等新工厂建设。新产能释放后，公司规模优势将得到进一步提高，中长期成长动能充足。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计21-23 年公司实现营业收入84.47/99.38/114.52 亿元，同比+21.3%/+17.7%/+15.2%；实现归母净利润7.57/9.05/10.50 亿元，同比+25.4%/+19.6%/+16.1%，对应EPS 为3.10/3.70/4.30 元，目前股价对应PE 为58/49/42 倍。目前公司估值高于速冻食品行业2021 年38 倍的整体估值（Wind 一致预期，算术平均法），考虑到公司主业景气度高企，未来成长性较好，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。

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