复旦微电=安全与智能芯片+非挥发存储器+FPGA+封测及其他。公司是1998年成立的老牌集成电路设计企业。公司背靠复旦大学，充分吸收高端技术人才。公司目前已建立健全安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 芯片和集成电路测试服务等产品线。2020 年安全与智能芯片营收占比达36%，是公司主要贡献营收的业务，非挥发存储器毛利润占比达30%，是公司主要贡献毛利润的业务，FPGA 营收同比增长82%，毛利率达95%，是驱动公司高速增长的业务。

    国内最早推出亿门级FPGA，布局PSoC 研发。公司FPGA 技术在国内处于领先地位，目前已可提供千万门级FPGA 芯片、亿门级 FPGA 芯片以及嵌入式可编程器件（PSoC）共三个系列的产品。亿门级FPGA 基于28nm 工艺制程，是国内最早研制成功的亿门级FPGA 芯片，凸显技术实力，PSoC采用 28nm 工艺制程，目前已经研发成功，正在样片测试，内嵌大容量eFPGA 模块，并配置APU 和多个AI 加速引擎，可广泛用于高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域。

    FPGA 业务为矛，5G+AI 提升FPGA 需求，公司进入高速成长期。

    1）5G 带来的量价齐升：由于5G 信号衰减较快，未来基站建设量较4G 时期增长明显，同时5G 单基站FPGA 用量有望从4G 时期2-3 块提高到5G 时期4-5 块。FPGA 主要用在收发器的基带中，5G 时代由于通道数的增加，计算复杂度增加，所用FPGA 的规模将增加，由于FPGA 的定价与片上资源正相关，未来单价有望进一步提高。

    2）AI 促进市场规模快速提升：得益于FPGA 并行性和低延时性的优势，FPGA在数据中心运算方面上主要用作加速卡，在服务器中与CPU 进行配合，根据Semico Research 的数据，人工智能领域的FPGA 市场规模2023 年有望达52 亿美元，五年复合增速有望达38.4%。

    非挥发存储器绑定优质客户，安全与识别芯片稳中有升，为公司高速发展奠定基础。公司EEPROM 汽车电子领域有宁德时代、吉利汽车等最终客户，手机领域有LG、VIVO、OPPO、联想等最终客户，毛利率行业领先。安全识别芯片业务未来预计随着换卡周期到来稳中有升，助力公司发展。

    投资建议：我们预计公司2021/22/23 年营收达到23/29/35 亿元，归母净利润达到4.4/6.7/9.2 亿元，考虑到公司业务结构，我们选取紫光国微作为对标公司，根据Wind 一致预期，公司现价对应2022 年63.42 倍PE，对应1.33 倍PEG，保守选取1.00 倍作为复旦微电PEG，目标市值611 亿，对应目标价75.05 元，相比于8 月5 日收盘价58.30 元有29%空间，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：中美贸易加剧，疫情加剧，市场竞争加剧，产能不足风险，产品迭代不及预期，知识产权争议风险，短期内股价波动风险，未来新品价格下跌风险

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