事件：公司公告 2017 年半年度业绩快报，实现营业收入 17.63 亿元，同比增长 96.3%，归母净利润 9621 万元，同比增长 98.0%。

内生业绩稳定快速增长， 经销商并表进一步增厚利润。 二季度单季度实现营业收入 10.04 亿元，同比增长 104.9%，环比增长 32.54%，归母净利润 6301 万元，同比增长 92.1%，环比增长 89.79%， 与一季度相比，二季度新增北京东南悦达并表，进一步提高收入利润水平。 根据公司收购经销商时的业绩承诺推算，我们预计公司上半年经销商并表利润在 3000 万元左右， 扣除并表利润，公司内生利润增速预计在 36.3%，意味着公司在扩张期经营质量依然良好。

打包业务占比提高带动整体利润率缓步上升。 2017 年上半年公司净利率达到5.46%，比一季度（ 4.37%）高 1.09pp，比 2016 年（ 5.36%）高 0.1pp，我们认为主要是由于公司高毛利率的集成打包业务占比逐渐增加带来盈利能力的提高，公司在收购经销商后，对其进行业务转型，重点实施打包业务，目前打包医院数量已达 200 家，在国内处于领先地位， 2017 年 7 月 5 日公司公告拟收购长春金泽瑞和上海瑞美科技，一方面巩固东北地区市场份额，另一方面也为服务体系中信息系统支持奠定基础。

长期来说，集成业务渐成行业大趋势，我们坚定看好公司依托多年经销服务经验以及上市公司资源，率先打造差异化、粘性高的综合服务平台，同 时通过自研+合作实现自产品种的多样化，进一步提高盈利能力。

盈利预测与估值： 不考虑发债带来的财务费用， 我们预计公司 2017-2019年营业收入分别为 40.10、59.61和 76.58 亿元，同比增长 85.24%、48.65%、28.47%，归属母公司净利润分别为 2.38、 4.34、 5.32 亿元，同比增长104.36%、 82.32%、 22.70%， 假设定增在 2017 年内完成， 则实现摊薄后EPS 分别为 0.40 元、 0.73 元、 0.89 元。 目前股价对应 2017 年 43 倍 PE，2018 年 24 倍 PE，考虑到公司全国性业务扩张持续加速，华东、华北、东北等地区均已深度布局，同时非公开发债获批奠定资金基础，我们给予公司 2018 年 30PE，目标价 21.9 元， 维持“买入” 评级。

风险提示： 供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

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