本报告导读：

    业绩超预期，订单量和结构良好，公司作为全球CRO/CDMO龙头的规模优势有望加强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持 ”评级。公司发布中报业绩，21H1 收入105.4 亿元，同比增长45.7%；经调整non-IFRS 净利润24.5 亿元，同比增长67.8%，超预期。考虑到下半年投资收益等非经损益，维持21-23 年EPS 预测为1.56、2.11、2.84 元。参考可比公司估值，给予2022 年目标估值PE 92X，维持目标价为195.00 元，维持增持评级。

    CDMO 等高景气业务拉动业绩增长。报告期内CDMO 收入36.0 亿元，同比增长66.5%，管线分子新增341 个，包括20 个从竞争对手处赢得的II/III 期分子，管线全球市占率14.1%，较2019 年末提升2.6个百分点，体现公司全球竞争力；寡核苷酸/多肽药物、ADC 药物的CDMO 服务分子数量分别达到87 个、33 个，较2020 年末分别增长129%、57%；从订单以及CDMO 的高CAPEX 投入推测，公司CDMO 高景气度将继续。中国区实验室服务收入54.9 亿元，同比增长45.2%，21H1 新增客户544 个，毒理学服务收入同比增长85%；DDSU 目前225个项目进行中，且于7 月24 日完成第一个产品的NDA 申报。临床CRO/SMO 服务、美国区实验室服务业务逐步恢复中。

    先行指标高景气。21 年员工人数有望达3.36 万人，同比增长27%；CAPEX 支出预计86 亿元，同比增长187%，有望加强为快速增长的新能力新技术提供研发服务的能力和规模。

    催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

    风险提示：经济周期和政策变化风险；汇率波动风险。

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