2021H1 公司营收达23.87 亿元，同比+69.4%，归母净利润可达9.01 亿元，同比+63.8%，业绩符合预期并接近前期业绩指引上限。《问道手游》基本盘稳固，同时《一念逍遥》延续强劲表现并贡献业绩增量。《摩尔庄园》业绩贡献有望于后续季度释放。公司优质产品储备丰富，在核心产品较强持续性的基础上有望贡献业绩增长弹性。维持“买入”评级。

    　　业绩接近预告上限，上半年业绩实现良好增长。2021H1 公司营收达23.87 亿元，同比+69.4%，归母净利润可达9.01 亿元，同比+63.8%，业绩符合预期并接近前期业绩指引上限。报告期内，公司转让厦门青瓷数码部分股权产生约1.67 亿元的非经常性收益，扣非归母净利润达7.05 亿元，同比+41.4%。公司2021Q2实现营收12.70 亿元，同比+89.7%，环比+13.6%，主要得益于《问道手游》保持稳固基本盘，同时《一念逍遥》等新游贡献收入增量。2021Q2 公司毛利率为80.8%，同比-6.4pcts，环比-2.4pcts，毛利率有所下滑主要由于《摩尔庄园》

    　　收入将根据道具/服务/玩家生命周期确认并导致较高比例递延，而研发商分成则于当期全额确认。2021Q2 销售/管理/研发费用率分别为22.6%/7.3%/14.0%，同比+14.2/-4.2/+0.0pct，环比-1.0/+1.7/+0.9pct，其中《一念逍遥》持续营销推广，销售费用率维持较高水平。2021Q2 公司归母净利润达5.36 亿元，同比+135.1%，环比+46.6%，扣除1.67 亿元非经常损益后，扣非归母净利润3.50亿元，同比+71.6%，环比-1.3%。

    　　《问道手游》、《一念逍遥》保持良好表现，《摩尔庄园》业绩贡献有望后续释放。根据七麦数据，《问道手游》4-6 月于iOS 畅销榜排名分别为18/12/18名，其中4 月30 日推出五周年大服庆典活动，带动游戏热度和流水明显提升，《问道手游》有望持续良好长线运营并贡献稳定业绩基本盘。《一念逍遥》二季度于iOS 畅销榜排名12 名左右，并陆续推出宗门对决、仙魔系统等玩法，以及与敦煌博物馆、《长歌行》等IP 联名，通过有效的买量投放、良好的运营和营销活动驱动游戏保持强劲表现。《摩尔庄园》上线后立刻成为爆款，iOS 游戏畅销榜平均排名第7。《摩尔庄园》付费点以季/月卡和装扮道具为主，其收入将根据道具/服务/玩家生命周期确认并导致较高比例递延，随着递延收入陆续确认，业绩贡献有望陆续释放。同时《摩尔庄园》所代表的Z 世代社交游戏模式得到验证，游戏有望通过持续社交玩法迭代保持相对稳定的长线运营。

    　　多元化优质产品储备丰富，有望贡献业绩增长弹性。公司后续优质产品储备丰富，代理方面包括DBG 卡牌游戏《恶魔秘境》（公司预计8 月27 日公测）、Roguelike 策略游戏《军团》（公司预计8 月20 日公测）、暗黑Roguelike 游戏《地下城堡3：魂之诗》（公司预计10 月下旬公测）、弹珠养成游戏《世界弹射物语》（于6 月28 日获发进口游戏版号并开启公测预约）等优质产品。自研方面未来也将聚焦于MMORPG、SLG 和放置类三个赛道。我们认为，在核心老游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长弹性。

    　　风险因素：政策监管风险；游戏流水不及预期风险；版号获取和新游戏上线时间不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

    　　投资建议：公司2021H1 业绩符合预期并实现强劲增长，《问道手游》基本盘稳固，同时《一念逍遥》延续强劲表现并贡献业绩增量。《摩尔庄园》业绩贡献有望于后续季度释放。公司优质产品储备丰富，在核心产品较强持续性的基础上有望贡献业绩增长弹性。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测23.71/26.08/29.92 元，当前价对应18/16/14X PE。考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备会带来的业绩增长弹性，维持目标价593 元（对应2021年25 倍PE），维持“买入”评级。

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