21H1 归母净利同增63.77%，品类扩张助力成长，维持“买入”评级公司发布2021 半年报，21H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利23.87/9.01/7.05 亿元，分别同增69.41%/63.77%/41.40%，符合业绩预告；其中主要非经为青瓷数码股权转让，影响金额约1.67 亿元。21H1 公司经典产品《问道手游》及21 年新游《一念逍遥》iOS 畅销榜表现维持强劲，《摩尔庄园》实现破圈。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利15.67/17.34/20.27 亿元。考虑2021 年可比公司Wind 一致预期平均PE16X，公司强劲自主研运能力得到印证，多元新品有望助力公司用户拓展，给予2021 年24X PE 估值，对应目标价523.20 元，维持“买入”评级。

    　　Q2 单季度扣非归母净利同增71.70%，新老产品表现稳健驱动业绩增长据半年报，21Q2 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利12.70/5.36/3.50 亿元，分别同比增长89.66%/135.06%/71.70%。报告期内公司放置修仙手游《一念逍遥》持续表现优秀，据七麦数据，Q2 平均iOS 畅销榜排名12 名；此外，经典产品《问道手游》长周期稳健运营，游戏21Q2 国内iOS 畅销榜平均排名16 名；代理游戏方面，国民级IP 产品《摩尔庄园》6 月1 日公测，实现了有效泛用户破圈传播，首月注册用户突破三千万。公司强自主研发运营能力支持下，老游稳健铸就坚实基本盘，《一念逍遥》等多品类优质新游表现突出，有望为全年业绩继续提供强劲增长动力。

    　　代理产品营收占比提升影响短期毛利率，新品初期买量投放拉升销售费率公司21H1 毛利率同比下滑7.46pct 至81.9%，主因报告期内《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC 版）》等代理游戏上线后，向外部研发商分成成本增加。

    　　公司21H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.1%/6.5%/13.6%/0.1%，分别同比变动+15.4pct/-3.5pct/-0.6pct/+1.3pct。销售费用增长主因《一念逍遥》、《摩尔庄园》等新品上线，广告投放规模较大，同时持续对《问道手游》

    　　进行营销推广，拉升整体销售费用率；财务费用有所提升主因汇兑损失影响。

    　　综合影响下，21H1 公司扣非归母净利率同比略降5.9pct 至29.5%。

    　　差异化与商业化并重，期待多元新品及出海表现，维持“买入”评级公司新老产品表现稳健，强自研能力支持下，品类扩张逻辑逐步兑现。后续还储备有《地下城堡3：魂之诗》、《世界弹射物语》等新品，海外储备有自研SLG 等产品，并已取得多款产品海外发行权，未来海内外多元新品有望助力增长。我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利15.67/17.34/20.27亿元，21 年可比公司平均PE 16X，考虑公司强自主研运能力持续印证，给予24X PE，计算目标价523.20 元（前值588.60 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业监管趋严、新游上线进度及流水不及预期、买量竞争加剧等。

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