总部位於深圳的汇川技术，成立於2003 年，於2010 年在深圳交易所创业板上市，是一家专注於工业自动化控制产品的中高端设备制造商，员工总人数4522 人，其产品应用广泛，业务领域涵盖：

1)智慧装备&工业机器人领域的各种变频器、伺服系统、控制系统、工业视觉系统、传感器等核心部件，

2)新能源汽车动力总成领域的各种电机控制器、辅助动力系统等核心部件，

3)轨道交通领域的牵引控制系统，包括了牵引变流器、辅助变流器、高压箱、牵引电机和TCMS，

4)设备後服务市场的工业互联网解决方案，包括智慧硬体、资讯化管理平台。公司几大类产品的收入占比情况分别为：变频器45%，伺服器等产品16%，新能源产品23%，轨道交通6.3%，其他8%。

十年高速增长，市场份额稳步提升公司以变频器起家，经过13 年的努力，凭籍持续的研发投入基础上提升的核心技术实力，叠加对市场机遇的把握以及资产收购，不断扩大业务领域和市场份额，依次开发了通用变频器、电梯用一体化机、伺服驱动机、新能源汽车电控系统，轨道交通牵引系统和工业机器人。在工业自动化产品方面，公司是国内最大的中低压变频器与伺服系统供应商；公司的起步产品低压变频器的市场份额从2008 年的第13 名（1.8%）上升到2016 年的第三名（6%），仅次於ABB 和西门子，是自主品牌中的佼佼者。在电梯行业，公司已经成为行业领先的电梯一体化控制器供应商；在新能源汽车领域，公司已经成为我国新能源汽车电机控制器的领军企业，是宇通客车的独家电控系统供应商。

公司管理层对研发高度重视，持续高投入的同时不断吸收优秀人才。2013 年至2016 年间，公司的研发投入占收入比重分别为9%，10%，9%，11%，研发人员占比分别为23%，24%，24%，28%；截至2016 年底，公司拥有已获证书的专利630 项，其中发明专利182 项，实用新型专利367 项，外观专利81 项。自上市以来，公司已推行了三次股权激励，分别对227、174、652 人授予股票期权，其中第三轮范围最大，基本实现中高层核心骨干全覆盖，有助於充分激发员工积极性和动力。另外，公司销售模式灵活，对通用型产品采取分销模式，对重点客户采用直销模式，在销售过程中重视与当地经销商的协同配合。

2007 年至2016 年间，公司的营业收入和净利润的复合增长率分别高达41.7%和39.1%，公司的核心研发优势确保了产品的毛利率始终保持在50%的高位，净利率维持在30%左右，ROE 由2012 年的12%提高至2016 年的21%。资产负债率37.5%，现金状况良好。

原有业务回暖，新业务开启高速通道

公司 2016 年实现收入36.60 亿元，同比增长32.11%；实现归属於上市公司股东的净利润9.32 亿元，同比增长15.14%；净利润增速虽然较快但仍低於收入增速，原因在新收购的、但毛利率较低的轨道交通业务占比提升，而轨道交通业务并表後的研发、管理费用、人力成本提升较快。2017 年第一季度，公司实现收入7.82 亿元，同比增长37.7%，归属净溢利1.72 亿元，同比增长23.54%。毛利率下降1.55 个百分点至46.6%，主要因为一季度中国新能源车市场受到政策干扰。

由於制造业和房地产的波动，公司的原有业务盈利增速在2012 年和2014 年有所放慢，但我们认同中国制造业经过多年的去库存调结构後，开始步入结构性回暖周期，对设备制造业的结构性复苏提供了支撑。另一方面制造业转型升级和劳动力成本的提升，将导致自动化与智慧化装备需求的增长，从而带动公司的通用自动化业务的出货量。而在国家大力发展新能源汽车和轨道交通的主基调中，公司之前积累的核心技术优势为其新能源电机控制产品和轨道交通牵引产品带来更高速的发展空间。并且我们认为，2017 年下半年起，新业务带来的毛利率下滑扰动因素将消退，公司业绩将重回高速增长态势。

投资建议&估值

我们预计公司2017/2018 年的每股盈利分别为0.71，0.90 元人民币，目标价32.4 人民币元对应2018 年36 倍预计市盈率，首次覆盖给予买入评级。(现价截至7 月17 日)

风险

新业务推进进度体低於预期

宏观经济倒退影响工业自动化产品需求

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