核心观点：

    战略聚焦进入AI 2.0 阶段，教育、消费者业务并力齐发，带动公司业绩高速成长。公司于2019 年启动战略聚焦，将资源集中于8 条核心产品线，其中以教育、2C 智能硬件赛道为核心，正式迈入“AI 2.0”阶段。

    公司2016-2020 年收入与归母净利的CAGR 分别为41%、30%。

    国内视觉及语音类AI 行业商业模式仍在探索初期。当前主要商业模式包括：1. AI 技术融入解决方案，在传统行业信息化中的占比提升，对应科大讯飞的智慧课堂、城市大脑等业务；2. 特定AI 技术（如机器视觉、NLU/NLP 自然语音识别与处理）在特定场景的产品化落地，对应科大讯飞的学习机、录音笔、智能办公本等产品。目前第一种商业模式仍占据整体市场空间及公司营收中的较大比例。

    国内教辅行业监管政策趋严，利好讯飞等头部规范厂商。近期“双减”

    政策落地，全面收紧对校外培训市场的监管。中短期视角下，科大讯飞等深耕于校内场景的教育信息化厂商将获益，需求端有望快速成长。

    商业模式改善，可期待C 端产品收入占比持续提高。近年来办公本、学习机等明星产品的销量与口碑保持高位，公司已逐渐在教育和办公场景中形成完善的智能硬件产品矩阵。同时，公司线上转写平台“讯飞听见”及教育资源平台“智学网”与硬件类产品互为补充，为用户在日常办公与课外学习等场景中提供软硬一体化服务，推动智能硬件产品的品牌影响力与用户粘性快速提升，并带来较大营收增长潜力。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年EPS 为0.68、0.88、1.16 元/股。

    参考可比公司估值，给予21 年100 倍PE，对应合理价值68.47 元/股， “增持”评级。

    风险提示：未来主要收入来源（2G 或2C）或影响对市场空间和估值体系的判断；教育行业监管政策的长期导向存在不确定性。

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