公司从语音龙头到AI+赛道全面开花，复盘股价经历了5 波大行情。公司从上市到现在发展经历了3 个阶段，分别为2008-2014 年的技术探索期、2015-2018 年的人工智能1.0 战略期、2019-至今的人工智能2.0 战略期，从当时的语音龙头逐步将AI 技术应用到教育、医疗、智慧城市、消费者、车载、金融等各个赛道。复盘股价，公司也经历了5 波大行情：1）08-14 年，公司享受核心技术领先带来的估值溢价，同时13 年移动入股有望将公司打造成语音流量入口；2）15 年，整体市场流动性充裕带来股价上涨；3）17年，AI 政策支持叠加公司AI+赛道的收入进入快速扩张阶段；4）21 年，教育双减政策发布，推动公司教育业务全国多点开花；5）23 年至今，ChatGPT引领认知智能浪潮，同时公司23 年业务反转趋势确立。

    　　ChatGPT 引领新一轮AI 认知智能浪潮。人工智能发展分为计算智能、感知智能、认知智能，ChatGPT 的兴起有效推动认知智能的发展（ChatGPT 是自然语言处理领域的模型之一，而自然语言处理是认知智能的领域之一）。目前获得微软支持的初创公司OpenAI 开发的自然语言聊天机器人ChatGPT 在今年1 月份的月活跃用户超过1 亿，较去年12 月的5700 万大幅上升，用户过亿只花了2-3 个月。未来ChatGPT 有望在写作、虚拟现实、移动互联网、教育等领域发挥重要作用。同时，值得注意的是，国内外的巨头都在加紧布局。

    　　公司23 年触底回升，认知智能促进业务全面升级。公司22 年受到疫情的影响，营收和业绩均承压，23 年随着大项目的逐步招投标以及政府财政情况缓解，公司业务有望触底回升，且公司在内控管理上通过人员零基预算、项目数字化管理、考核指标多样化等多重手段有望充分释放管理红利。公司承建唯一的国家认知智能重点实验室，是认知智能领域的国家队，14 年正式启动讯飞超脑计划，研发基于类人神经网络的认知智能系统，未来公司有望突破认知智能技术的藩篱而全面赋能下游各个赛道，进而持续享受技术领先带来的竞争优势。

    　　盈利预测与估值：预计22-24 年归母净利润5.68/19.88/23.61 亿元（-63.5%/+249.7%/18.7%），EPS 分别为0.24/0.86/1.02 元。通过多角度估值，预计公司合理估值60.2-68.8 元，相对目前股价有26%-44%溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；教育、医疗、开放平台及消费者业务拓展不及预期风险；教育政策风险；认知智能技术进展不及预期；行业竞争加剧风险。

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