阿帕替尼降价35.85%纳入医保。2017 年6 月27 日，人社部发布通知，将36 种价格谈判品种纳入医保乙类目录，与药品目录一并执行。公司阿帕替尼谈判医保支付价136 元（250mg/片）/185.5 元（375mg/片）/ 204.15 元（425mg/片），较公司最低中标价降幅约35.85%。

预计阿帕替尼可能取消送药，在一定程度上缓解降价影响。目前，对连续服用阿帕替尼治疗达3 个月、且无疾病进展或经项目注册医生评估继续应用阿帕替尼的患者，公司实行免费赠药。由于医保价格谈判并没有要求公司继续实行赠药政策，我们预计公司在阿帕替尼降价以后，有可能取消赠药。根据临床试验结果，使用阿帕替尼的晚期胃癌患者中位总生存期（median OS）为6.5 个月。如果取消赠药，有望在一定程度上缓解降价带来的影响。

期待阿帕替尼和PD-1 的联合用药。肿瘤免疫疗法是目前肿瘤药研发的热点，有望应用于多种肿瘤的治疗，和肿瘤靶向药（阿帕替尼等）有很强的协同性。目前，公司正在开展阿帕替尼和PD-1单抗联合用药的临床试验，适应症包括晚期胃癌、肝癌和非小细胞肺癌。未来，阿帕替尼还有望和公司IDO 抑制剂进行组合。肿瘤靶向药和免疫疗法联合用药有可能达到更好的疗效，但是两个创新药联合使用，对于患者的支付压力比较大。随着阿帕替尼纳入医保，公司未来组合用药有望形成“一个医保（阿帕替尼）+一个自费（PD-1 等）”的组合，有助于提高渗透率。

盈利预测与投资建议：公司是国内创新药龙头企业，制剂出口快速发展，创新药陆续进入收获期，业绩有望保持快速增长。我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别为31.39 亿元、37.25 亿元、45.77 亿元，同比增长21.23%、18.7%和22.86%。维持“增持”评级。

风险提示事件：新药研发不达预期的风险；药品降价风险。

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