事项：

    　　公司8 月16 日发布2021 半年度报，2021H1 实现营业收入42.06 亿元（yoy-18.22%），实现归母净利润2.58 亿元（yoy-79.72%），实现扣非归母净利润3823 万元（yoy-96.68%）。其中游戏业务实现营业收入34.09 亿元，同比下降21.75%；影视业务实现营业收入7.29 亿元，同比下降7.14%。主要原因为新产品上线销售费用前置+老产品流水自然下滑+海外子公司关停等多方面因素对收入和利润造成阶段性影响。

    　　评论：

    　　海外子公司关停造成一次性亏损，新游利润有待释放21H1 游戏业务净利润2.23 亿元，下滑较多主要原因一为公司在二季度调整海外游戏布局，关停部分表现不达预期的海外游戏项目并进行人员优化，产生一次性亏损约2.7 亿元（预计主要为资本化的研发支出+IP 方版权金）。二为新老游戏交替期间产生收入和费用的错配，Q2 上线的新游戏《战神遗迹》与《梦幻新诛仙》前期集中进行大量市场推广，费用一次性计入当期，而游戏收入需进行递延，业绩贡献预计在后续报告期逐步释放。

    　　多部剧集播出确认收入，加快消化库存压力

    　　21H1 影视业务实现营收7.29 亿元，报告期内《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》《小女霓裳》《理想照耀中国》《温暖的味道》《光荣与梦想》《壮志高飞》等多部电视剧相继播出，同时存在影视存货部分跌价准备转回的情况。库存加快消化，影视业务减值压力基本出清；未来公司在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务稳健发展。

    　　《梦幻新诛仙》表现突出长线有望，关注后续产品上线情况公司自研回合制MMO 手游《梦幻新诛仙》上线首月流水5 亿，当前日流水稳定1000 万＋；表现亮眼有望成为长线化产品厚增利润基本盘。同时根据SensorTower 数据，《梦诛》已带动完美世界回归7 月发行商收入排行榜前十。公司在产品端坚持MMO+与卡牌+战略，今明两年产品储备包括《幻塔》（有版号）、《完美世界诸神之战》（有版号）、《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《新诛仙世界》、《百万亚瑟王》以及《Code Name X》等多款游戏，新品相较过去更加密集。其中《幻塔》与《诸神之战》已进行付费测，预计年内上线。

    　　盈利预测、估值及投资评级：根据中报的业绩情况我们下调了利润预期，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.79 元、1.31 元、1.55 元（原预测2021~2023年EPS 分别为0.84 元、1.32 元、1.56 元），当前股价对应2021-2023 年PE 分别为19/11/9 倍。公司自2018 年以来PE(TTM)的平均数为26X，结合当前行业估值，我们给予公司PE26X，对应21 年目标价在20.54 元，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。

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