事件:公司发布2021 年中报，实现营业总收入6.04 亿元，同比增长10.9%；归属于上市公司股东净利润1.30 亿元，同比增长0.33%。其中21Q1 实现营业收入3.23 亿元，同比减少3.6%；归属于上市公司股东净利润0.70 亿元，同比减少21.01%。

    　　投资要点

    　　H1 收入实现稳健增长，Q2 高基数下利润端略承压。 2021H1/21Q2 公司实现营收6.04/3.23 亿元，同比+10.9%/-3.6%。分产品来看，上半年泡椒凤爪实现营收4.87/2.59 亿元， 同比+5.8%/-7.8%； 豆干实现营收0.12/0.06 亿元， 同比+4.5%/-17.6%；花生实现营收0.08/0.04 亿元，同比+7.7%/-11.9%；竹笋实现营收0.21/0.11 亿元，同比+17.7%/+3.5%，猪皮晶实现营收0.49/0.27 亿元，同比+3.1%/-11.2%；从收入占比来看，泡椒凤爪和猪皮晶等肉制品产品收入占比略有下降， 但仍然是公司主力产品， 21H1 营收占比分别80.79%/8.2%， 同比-3.59/-0.62ptcs。分市场来看，21H1 公司西南/华东两大主力市场分别实现营收3.42/1.39 亿元，营收占比分别为56.72%/23.07%，同比-1.68/+1.96ptcs。同时截止21Q2 公司合同负债及其他流动负债合计0.17 亿元，环比减少40%左右，公司一直以来采用“先款后货”模式，预计Q2 货款环比减少主要受近期动销放缓影响。

    　　根据公司整体战略规划，21 年公司重点布局西南、华东和华北市场，21 年在华北、华东分别建立分公司，积极招聘销售和渠道人才，在西南市场继续精耕细作，渠道下沉；同时公司对现有产品品类进行优化和迭代的同时，不断加强新产品开发和推广，上半年推出了柠檬、藤椒、香辣三种口味无骨凤爪和无骨鸭掌系列产品；此外21 年公司正积极寻求线上渠道合作方，下半年线上营收有望实现实质性突破，21年整体营收稳定增长可期。

    　　H1 继续消化原材料库存，21Q2 毛利率环比略有下降。公司21H1/21Q2 毛利率分别为34.58/32.36%，同比+0.01/-2.29ptcs，截止21Q2 公司存货2.43 亿元，环比下降12.9%，在库存逐步消化&鸡价下行背景下，我们预计21 年下半年公司毛利率稳中略升。公司21H1/21Q2 销售费用率分别为7.23%/5.50%， 同比-0.54/-1.91pcts ， 公司21H1/21Q2 管理费用率分别为4.11%/4.49%， 同比-0.13/+1.19pcts。公司在21Q2 毛利率略有承压之下，三项费用率合计略有下降。

    　　21 年股权激励计划推出，助力公司每年15%以上增长。21 年2 月公司推出员工股权激励计划，激励对象主要集中在部分高管及中层管理人员和核心骨干，激励范围较广，充分调动公司主要核心骨干员工的积极性；同时激励考核要求制定地也相对严格、锚定中长期的持续稳定增长，有望激活管理层及骨干团队的潜能，助力公司未来3 年收入均实现15%以上增长。

    　　投资建议：由于进口受关税政策及疫情和贸易摩擦等原因，加之国内养殖企业的供货能力和产品质量显著提高，我们判断21 年及未来国内将是公司鸡爪采购的主要渠道，我们判断鸡肉价格21 年仍将处于下降通道，伴随公司原材料库存逐步消化，公司全年毛利率将有望稳重有升。长期来看，公司布局新品类、开拓新市场，将成为公司未来成长的主要推动力。我们略调整公司盈利预测： 2021-2023 年公司营业收入分别为12.63/14.65/17.12 亿元，同比增长15.5%/16.0%/16.9%。归母净利润2.57/3.08/3.57 亿元，同比增长13.8%/19.8%/15.9%。对应 EPS 分别为0.83/1.00/1.16 元。考虑到未来食品行业处于上升阶段，加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低，给予公司21 年30X 估值，维持“买入-B”投资评级。

    　　风险提示：原材料等成本上升导致毛利率下降；新品扩张及渠道下沉进度不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。

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