泡椒凤爪龙头，休闲卤制品行业市占率有望进一步提升有友食品2020 年收入/归母净利润分别10.93/2.26 亿元，同比+8.40%/+26.12%，21H1 收入/归母净利润分别6.04/1.30 亿元，分别同比+10.89%/+0.33%，在上半年渠道变革背景下，收入保持较快增长，利润基本持平，已跑赢诸多同业企业。21H1 泡椒凤爪实现收入4.87 亿元，占比80%，其余产品合计占比20%，形成泡椒凤爪大单品+其他产品协同发展的产品模式。在2020 年休闲卤制品1235 亿元市场中，有友在泡卤凤爪这一细分领域独占鳌头，为市场唯一9 亿规模以上品牌，与1-2 亿规模二线品牌形成断层差距。受益于公司深厚的产品及渠道实力，品类及口味扩张带来的量增空间，有望推动公司市占率进一步提升。

    　　泡椒凤爪大单品地位稳固，深耕西南拓展全国21H1 有友泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品分别占比80.79%/8.20%/3.49%/1.95%/1.41%，形成泡椒凤爪大单品+竹笋/豆干/花生传统小单品+猪皮晶快速培育的产品模式。受中美贸易摩擦，有友在2019 年停产停售卤香火鸡翅，同时将猪皮晶作为下一个大单品积极培育，泡椒凤爪也推出新口味，丰富核心产品矩阵。渠道方面，有友高度聚焦于经销渠道，经销持续贡献97%以上收入。截至6 月末已拥有736 家经销商团队，广泛布局于全国，但核心集中于西南及华东地区，两者占比62%，未来也将持续推进其他区域的布局。

    　　口味推新市场拓展，叠加提价红利释放，短期增长逻辑充分有友目前在泡卤凤爪领域已具备小龙头地位，在产品口味和全国化渠道方面已具备领先优势，目前扩展口味宽度，推新产品矩阵，加大空白市场覆盖力度。在提价红利逐步释放，叠加原材料价格高位回落，预计未来三年将持续实现较快增长。

    　　投资建议

    　　预计2021-2023 年公司收入12.62/14.62/17.16 亿元，同比+15.5%/+15.8%/+17.4%；实现归母净利润2.54/2.93/3.49 亿元，同比+12.6%/+15.3%/+19.1%；摊薄后折合EPS 分别为0.83/0.95/1.13 元；对应PE 分别为20X/18X/15X。我们看好公司在泡卤休闲零食领域已建立的充足品牌力，以及在产品拓展方面所带来的成长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　新品推广不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险等。

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