事件：公司公告《2021 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向共236 名激励对象定向发行470 万股限制性股票。其中首次授予376.3 万股，预留93.7 万股，首次授予及预留部分的限制性股票授予价格为每股8.64 元，股票激励计划分三期解除限售，比例分别为30%、30%、40%。

    　　投资要点

    　　股票激励计划锚定持续增长，有望激活管理团队潜能 。股票激励计划授予的股票数量占公告日股本总额30,454.50 万股的1.54%。激励对象包括236 名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干。其中，公司副总经理、财务总监、中层及核心骨干、分别获授12 万股、12 万股、352.3 万股，分别占本次激励计划授予限制性股票总数的2.55%、2.55%、74.96%。预留部分为93.7 万股，占本次激励计划授予限制性股票总数的19.94%，预留部分的激励对象自本激励计划经股东大会审议通过后 12 个月内确定。股票授予价格为公告前1 个交易日公司的股票交易均价的50%，即8.46 元/股。从激励对象和授予价格来看，激励计划较好地绑定了核心管理层及团队骨干的利益，有效地将公司利益和核心团队利益结合在一起。

    　　激励计划绩效考核分别从公司和个人两个层面设置了解除限售系数：（1）公司层面实现各期100%解锁的条件为：以2020 年度为基准年，2021-2023 年三期的营业收入增速不低于15%、33%、55%。实现70%解锁的保底要求为：以2020年度为基准年，2021-2023 年的营业收入增速不低于10.5%、23.1%、38.5%。（2）个人年度绩效层面，优秀、良好、合格、不合格对应当期可解除限售比例分别为100%、80%、60%、0%。个人当年实际解除限售额度＝个人当年计划解除限售额度×公司层面可解除限售比例×个人层面可解除限售比例。

    　　公司本次激励计划摊销总费用约3175.97 万元，其中21-24 年依次摊销1389.49 万元、1138.06 万元、542.56 万元和105.87 万元，21-22 年的摊销费用较大，或对21-22 年利润端表现有所承压。

    　　整体来看，激励对象主要集中在部分高管及中层管理人员和核心骨干，激励范围较广，充分调动公司主要核心骨干员工的积极性；同时激励考核要求制定地也相对严格、锚定中长期的持续稳定增长，有望激活管理层及骨干团队的潜能。

    　　鸡价步入下行周期，公司迎来成本下降红利。由于进口受关税政策以贸易摩擦等原因，加之国内养殖企业的供货能力和产品质量显著提高，我们判断未来国内将是公司鸡爪采购的主要渠道。19 年底以来鸡价进入下行周期，随着未来更大规模猪肉供给放量，鸡肉消费可能趋于平缓，再加上供给增加影响，我们判断鸡肉价格2021年上半年仍将处于下降通道，公司将迎来成本价格下降红利。

    　　投资建议：随着2020 年下半年疫情缓解，公司环比改善明显，未来成本也步入下行周期，我们认为公司后续收入利润增速有望企稳。长期来看，公司布局新品类、开拓新市场，将为公司未来成长助力。我们预计公司2020 -2022 年的收入增速分别为 14.2%、15.1%、14.4%，净利润增速分别为27.6%、18.0%、17.5%， EPS分别为0.75 元、0.88 元、1.04 元。考虑到未来食品行业处于上升阶段，加之公司所处泡椒凤爪行业目前规模尚小且集中度低，给予公司21 年30X 估值，维持给予“买入-B”投资评级。

    　　风险提示：原材料等成本上升导致毛利率下降；新品扩张及渠道下沉进度不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等。

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