投资要点

    　　业绩靓丽，继续保持高速增长： 上半年公司收入同比增长 29%至 33.7 亿元，归母净利润同比增长 45%至 3.9 亿元，扣非净利润增速为 44%。其中，2Q2021 公司收入增长 16%，归母净利润增长 36%，与去年同期水平相当。

    　　盈利模式转向以运营为主，增长更具持续性： 1H2021 公司运营业务占比首次过半，其中运营收入占比达 52%，运营毛利润占比达 58%，标志着公司进入增长更稳健、盈利质量更健康的新阶段。公司运营业务主要包括固废危废资源化/无害化利用、生活垃圾焚烧项目运营三类，均在上半年实现了较快增长。作为公司战略聚焦的固废危废资源化利用业务，1H2021 板块收入同比大增 219%，达 11 亿元；无害化板块同比增长 27%，达 1.55 亿元；生活垃圾运营收入同比大增 196%，达 4.69亿元。同时，由于公司生活垃圾处理项目建设高峰期已过，环境修复项目执行严格的高投标标准，使得新订单规模相对较小，工程板块增长趋缓。我们认为，运营业态有望提高公司现金流健康水平，收入利润也会更加稳定，公司成长持续性更佳。

    　　采购力度加大，现金流短期下降：公司固危废资源化业务需要对外采购加工物料，一方面上半年大宗原材料价格上涨迅猛，另一方面公司在积极拓展优质物料供应商，购入了数量和金额比较大的原材料，导致经营活动净现金流同比下降 72%，至0.99 亿元。随着物料加工成产品并顺利销售，现金流的影响会很快消弭。

    　　投资建议：我们公司预测 2021 年至 2023 年每股收益分别为 0.66、 0.80 和 0.88元。净资产收益率分别为 13.7%、 14.3% 和 13.6%，给予买入-A 建议。

    　　风险提示：新投产项目较多，产能爬坡期或影响盈利水平。

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